2020Q1-Q3 归母净利润9624.34 万元，yoy+108.27%2020 年10 月25 日，公司发布2020 年第三季度报告，20Q1-Q3 实现总营收16.20 亿元， yoy+33.33%， 归母净利润9624.34 万元，yoy+108.27%。单季度看， 20Q3 公司实现总营收6.32 亿元，yoy+47.59%， 归母净利润5012.72 万元， yoy+66.51%，环比增长32.45%。我们预计20-22 年公司EPS 分别为0.83、1.16、1.48 元，合理目标价为55.68 元，维持“增持”评级。

    　　收入稳步增长，成本下降助力利润高增

    　　20Q1-Q3 公司收入同比增速超过30%，净利润同比翻倍，继续维持高增长。

    　　从收入端看，1）海外业务：公司海外生产基地生产稳定，再加上疫情期间宠物食品的刚需属性在海外愈发凸显，公司海外收入稳健增长，我们预计同比增幅在20%以上；2）国内业务：公司大力开拓国内市场，不断进行营销及渠道的投入，我们预计前三季度收入同比增速在65%以上。成本端看，今年以来公司产品主要原材料（如鸡胸肉、鸭胸肉等）价格有所下降，有效增厚公司盈利。费用率方面，公司前三季度销售/管理/财务费用率分别为9.66%/4.78%/1.57%，同比分别+0.07/-0.25/+0.79pct。

    　　持续加码新零售，不断打造品牌力

    　　据公告（公告编号：2020-129），公司拟联合杭州青梅网络科技有限公司对杭州领先宠物食品有限公司（中宠控股子公司，控股比例60%）按照持股比例进行增资，其中公司出资300 万元，杭州青梅200 万元。我们认为，增资后杭州领先有望发挥其电商经营优势，帮助公司持续加码新零售。此外，公司另一控股公司上海中宠品牌管理有限公司已于10 月14 日联合倍帮（荷兰知名宠物食品&药品生产商）召开了渠道战略合作发布会，双方拟成立合资公司进一步开拓国内市场。同时，公司也有望借助合资企业不断提升品牌影响力。

    　　国内业务快速增长，维持“增持”评级

    　　公司不断进行国内市场的开拓，营销持续投入、渠道持续铺设，国内业务有望实现较快增长。低价原材料有望持续贡献盈利增长，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2020-22 年EPS 分别为0.83、1.16、1.48 元（前值0.77、1.08、1.39 元）。参考2021 年可比公司Wind 一致预期33.75 倍PE，考虑到公司处于宠物食品高成长赛道、积极拓展国内市场，我们给予公司2021年48 倍PE，目标价55.68 元（前值54.00 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险。