事件：公司发布2020 年三季报，报告期内公司实现总收入16.20 亿元，同比增长33.33%，归母净利润0.96 亿元，同比增长108.27%；第三季度营收6.32 亿元，同比增长47.59%；归母净利润为0.50 亿元，同比增长66.51%。

    　　国内国外高速增长，前三季度收入超预期

    　　海外市场方面，海外需求旺盛叠加产能持续释放，公司海外收入仍保持了高速增长，我们预计前三季度公司海外收入超12 亿元，同比增长25%以上；国内市场方面，公司持续加大投入力度，集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力，我们预计前三季度国内收入接近4 亿元，同比增长50%-60%。展望四季度，我们预计海外仍有望延续增长趋势，而国内市场随着鲜肉无谷冻干粮、Zeal 干粮等新产品的推出叠加“双十一”促销，我们预计四季度公司国内收入有望进一步加速，全年有望达到6-7 亿元。

    　　毛利率持续改善，费用率控制良好

    　　由于鸡肉价格持续低位，公司毛利率持续改善，20Q3 毛利率达到27.2%，同比提升1.9pct，环比提升2.7pct。单季度费用率方面，销售费用率8.9%，同比减少0.3pct；管理费用率2.6%，同比减少6.2pct；研发费用率1.54%，同比增加0.3pct；受人民币升值的影响，财务费用率达到2.3%，同比增加2.7pct。

    　　2020 年发展迎来全新阶段，长期成长值得期待我们认为2020 年公司国内市场的发展将开启全新的阶段：1）新产品：聚焦差异化战略，在加大对干粮市场投入力度的同时，立足优势领域、借助湿粮和零食主食化的趋势，实现品类的跨越，抢占主食市场份额；2）新营销：销售费用将更多转向以品牌建设为重点，塑造品牌力，同时营销方式全方位升级，利用新媒体手段更精准的传播对年轻群体的影响力；3）新渠道：以电商渠道为重点，实现线上线下全渠道的覆盖，同时积极拥抱新零售。我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为国内宠物行业龙头。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年公司净利润1.45/1.96/2.85 亿元，同比84%/35%/46%，EPS 分别为0.81/1.09/1.60 元。公司自成立以来聚焦宠物食品业务，形成了深厚的研发和技术积淀，拥有国际化的产品标准，具备前沿的产品创新洞察，近年来公司持续加大国内市场开拓力度，品牌力逐步增强，我们看好公司成长为国内宠物行业龙头。基于分部估值法，给予公司2021 年目标市值120 亿元，对应目标价约67 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内市场开拓的风险；原材料波动的风险；汇率波动的风险