中国农业机械零部件的龙头企业

    　　拖拉机液压提升器是农用拖拉机上液压系统的核心部分，是拖拉机的重要组成部件，用于连接拖拉机与农具，并控制农具，使拖拉机能够实现多种田间作业功能。公司主要产品为中、大马力拖拉机液压提升器总成、液压油缸、分配阀等拖拉机液压提升器系列产品。根据中国农业机械工业协会发布的骨干企业中大型拖拉机产量数据和公司的每年提升器销量数据测算，2013~2015 年公司在大型拖拉机市场的占有率分别为78.82%、75.58%和76.31%。

    　　近年营收呈下降态势，毛利率水平稳步增长

    　　2014~2016 年，公司营业收入分别较上年同期降低16.40%、3.48%和18.87%，主要系国家机动车排放标准提升，下游拖拉机市场减产导致公司提升器产品销量下降所致。2014~2016 年公司整体毛利率分别为23.73%、26.79%、31.32%呈稳步上升态势，主要来自于主营产品提升器毛利率上升的贡献。根据毛利率变动因素分析，公司产品综合毛利率的增长主要受益于产品单位成本的下降，同时产品销售结构变动导致的平均售价上升也对主营产品综合毛利率的增长有所贡献。

    　　下游拖拉机市场驱动提升器行业发展，国内产品供给偏低端

    拖拉机液压提升器是拖拉机与配套农具协调工作的必备部件，属于拖拉机产业的核心零部件之一，故提升器行业的发展与下游拖拉机行业的发展密切相关。根据《中国制造2025》，2020 年和2025 年农机工业总产值预计分别达6000 亿元和8000 亿元。目前国际拖拉机液压提升器市场主要被意大利米塔和德国博世力士乐所主导，这两家公司历史悠久、技术领先，均拥有30 多年的产品应用经验。国内拖拉机液压提升器企业数量众多，规模较小，产品偏重技术水平较低小马力拖拉机液压提升器；行业中规模大、设备先进，有能力生产中大马力提升器的制造企业较少。

    　　募投项目重点：扩大主业产能，保持市场领先地位

    公司本次拟向社会公开发行股票1,667 万股，资金拟投向大马力拖拉机液压提升装置精细生产建设项目。项目计划投资35,000 万元，计划建设产能约158,000 台的大马力拖拉机液压提升装置。参考Wind 一致预测，可比上市公司利欧股份2017 年对应PE 为6 倍；2017 年专用设备制造业的上市公司PE 处于-61~127 倍区间，中位值为35 倍，平均值为41 倍。

    　　风险提示：市场情绪变化，导致估值中枢下移。