2020 年收入/净利润+33%/+35%，业绩符合预期，55%分红率（现价对应股息率4%）提供良好安全边际。全年订单同比回正，进军养护板块。经营现金流持续优秀，质量与增长兼顾。行业中期内料持续景气，回购彰显发展信心。考虑公司项目持续推进，在手订单充足等因素，我们维持2021-2022 年净利润预测3.7/4.6 亿元，新增2023 年净利润预测5.8 亿元，对应EPS 预测为1.17/1.48/1.84 元，现价对应PE 为10.6x/8.5x/6.8x；参考公司历史及可比公司估值水平，我们给予公司2021 年14 倍PE（较公司过去一年平均PE 折价16%），上调目标价至16.44 元（原目标价为14.09 元），维持“买入”评级。

    　　业绩符合预期，全国化拓展稳步推进，55%分红率提供良好安全边际。公司2020收入 9.5 亿元（同比+32.9%），毛利 3.7 亿元（同比+29.0%），归母净利润2.8 亿元（同比+34.7%），业绩符合预期。分业务看，生态修复/市政绿化/其他收入分别为6.3/3.0/0.2 亿元，同比+11.7%/+151%/-33.4%，更加聚焦生态修复及绿化主业。从区域看，京津冀/内蒙/其他地区收入分别为6.0/0.9/2.5 亿元（同比+7.1%/-3.4%/+374%），占比为63%/10%/27%，公司在陕西和成渝均有项目落地，全国拓展稳步推进。单季度看，4Q20 收入/净利润同比+34%/+25%，项目推进节奏顺利，高基数下实现持续高增。公司拟分红0.5 元/股，分红比率达55%（同比+31pcts），现价对应股息率4.0%，具备良好安全边际。

    　　毛利率略降，费用率提升，PPP 项目确认收益致投资收益高增。2020 年毛利率39.4%，同比-1.2pcts；分业务看，生态修复/市政绿化毛利率为41.4%/36.4%，同比-1.8/+11.6pcts。期间费用率6.1%，同比+1.3pcts，其中管理/研发/财务费用率为4.6%/3.4%/-1.9%，同比-0.9/+0.2/+2.0/pcts，公司持续加大生态修复领域研发投入（同比+39.4%），理财产品及现金下降导致非受限利息收入减少。

    　　公司投资收益0.4 亿元（同比+499%），主要为PPP 项目确认收益所致。

    　　全年订单同比回正，进军养护板块；经营现金流持续优秀，质量与增长兼顾。

    　　据公司公告统计，全年新中标34.4 亿元（同比+0.9%），增速较前三季度提升68pcts。单季度看，4Q20 中标订单 24.9 亿元，为前三季度中标总额的 280%；其中公司中标天津市北辰区园林绿化及配套设施 PPP 养护项目合同，项目总投资 24.2 亿元，服务期限 20 年，该订单将为后续发展养护板块积攒经验及口碑，同时养护业务长期稳定的现金流亦将反哺工程业务发展。公司经营现金净流入2.8 亿元（同比-13.3%），继续高于净利润；收现比为100%，自2017年以来整体呈现改善趋势，在业绩保持较好增长的同时兼顾财务的稳健。

    　　行业中期内料持续景气，回购彰显发展信心。2021 政府工作报告提出在“十四五”期间加快推进重要生态屏障建设、协同推进经济高质量发展和生态环境高水平保护；在今年要做好加大生态环境治理力度、推进生态系统保护和修复等工作。高质量发展及碳达峰、碳中和背景下，生态园林板块的凸出碳汇能力将为行业带来持续的发展机遇，我们认为生态修复行业中期内料持续景气。此外，公司于2 月25 日公布了配套的股票回购方案，回购价格不超过16.66 元/股，回购金额介于0.8-1.6 亿元，我们认为公司启动股票回购彰显了对未来经营发展信心。

    　　风险因素：地方政府财政实力恶化；回款周期延长导致现金流恶化等。

    　　投资建议：考虑行业中期内持续景气的预期，公司项目持续推进，在手订单充足，经营现金流优秀等因素，我们维持2021-2022 年净利润预测3.7/4.6 亿元，新增2023 年净利润预测5.8 亿元，对应EPS预测为1.17/1.48/1.84 元，现价对应PE为10.6x/8.5x/6.8x；参考公司历史及可比公司估值水平，我们给予公司2021 年14 倍PE（较公司过去一年平均PE 折价16%），上调目标价至16.44 元（原目标价为14.09 元），维持“买入”评级。