事件：

    　　2021 年2 月25 日，绿茵生态（002887）公布2020 年度业绩快报。公司实现营业收入9.48 亿元，同比增长32.95%；归属于上市公司股东的净利润2.81亿元，同比增长34.66%；基本每股收益为0.90 元/股，同比增长34.33%。

    　　点评：

    　　公司清晰的发展路线、战略转型有助于公司在未来市场更具备竞争力：随着近年来市场环境和行业发展变化，公司根据国家区域发展战略，调整区域布局为京津冀区域、长三角区域、粤港澳大湾区、成渝区域四大区域以及河南、山东、陕西三个省域，进一步优化市场布局。未来，将实现“工程+运维“双轮驱动的综合服务，提升生态综合运营实力，以行业需求提升为加速器快速成长。在业务领域上将形成生态修复、市政园林、环境治理及文旅产业等四大业务板块，逐步由传统的工程施工企业向多业态的生态环境综合服务运营商迈进，为公司日后的收入增长提供坚实的基础。

    　　2020 年业绩符合预期，未来业绩及利润增长可期：公司2020 年和2019 年分别实现营业收入9.48 亿元和7.13 亿元，同比增长率分别为32.9%和40%；分别实现归母净利润2.81 亿元和2.09 亿元，同比增长率分别为34.66%和33.86%。在2018 年货币政策收紧与2020 年疫情影响的双重压力下，公司连续在2019 年和2020 年仍能实现35%左右的净利润增速，足以体现出其优质丰厚的业务储备与强大的盈利能力。

    　　公司销售毛利率高，费用率低，盈利能力处于行业较高水平：随着公司生态修复类工程占比的提高和毛利率的提升，近三年公司毛利率分别为40.34%、39.13%、40.58%、波动幅度较小，且在2020Q3 毛利率达41.38%，同比增长0.6%，继续维持了高毛利率及高净利率。

    　　在手订单逐步释放，新订单进一步帮助公司实现业绩加速：2021 年除了有2019、2020 年度订单继续释放业绩，2021 年新增订单也为公司之后的营收增长提供保障。公司于2020 年12 月与全资子公司天津青川科技发展有限公司联合中标了《天津市北辰区园林绿化及配套设施PPP 项目》，中标金额为24 亿元，每年可为公司稳定贡献1.2 亿元运营收入，将显著提高运营收入在公司整体收入中的占比，进一步优化现金流和营收结构。未来，公司将逐步提升运营项目占比，以发挥其现金流优势，使其成为公司新的支撑点。

    　　公司现金流持续改善，可转债发行经中国证监会审核通过，资金储备充足：公司长期借款增加，截至2020Q3 公司货币资金为12.98 亿元，为公司后续开展、投资项目提供了资金支持。公司关于公开发行可转债的申请于2021 年2 月1日获得证监会核准批复。本次发行可转债募集资金总额拟不超过 7.1 亿元，期限6 年，募集资金将用于东丽林业PPP 项目的9 个子项目（项目投资总额9.8亿元）发行后将大大提高公司的资金储备，优化公司财务结构，使公司有更强的风险抵御能力与项目选择能力。

    　　碳达峰、碳中和目标提振园林行业需求，未来行业发展有望升：12 月份中央经济会议提出了我国要在2030 年实现碳达峰、2060 年实现碳中和的目标，并提到要开展大规模国土绿化行动，提升生态系统碳汇能力。林木吸收于氧化碳、释放氧气，在应对气候变化、实现绿色增长方面有着举足轻重的作用。今年以来，珠海、湖南等地都已开始推进碳中和“十四五”林业行动，预计其他地区也将陆续展开此类行动。在生态治理日益紧迫、碳中和目标的驱动下，园林板块将有望提速，利好公司中长期发展。

    　　以自有资金进行股份回购，增强投资者信心：2021 年2 月20 日公司发布公告拟使用自有资金通过集中竞价的方式回购公司部分A 股社会公众股，用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券，提高了公司现金支配的利用率与盈利能力，同时增强了投资者的信心，稳定现有股价，利好公司的日后发展。

    　　盈利预测与投资建议：考虑公司优质且充足的订单，优渥的资金储备以及其较高的盈利能力等因素，有力的保障未来业绩弹性，同时能充分利用资本市场的力量，助力公司业务规模和业绩快速提升，长期发展向好。公司2020 年归属净利润2.81 亿元，EPS 为0.9 元，与前期披露业绩预告相比无差异。我们预测2021~2022 年归属净利润为3.51 和4.20 亿元，EPS 分别为1.12、1.35 元，目前股价对应PE 分别为10.7、8.9 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：运营项目实施不及预期；可转债发行进度不及预期；新签订单进展不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降风险；现金流紧张风险；大盘系统性风险等。