Q3 业绩大增90%，累计增速创新高。公司2020Q1-3 实现营收6.8 亿元，大幅同增33%；实现归母净利润2.0 亿元，大幅同增39%，创公司上市以来最高累计业绩增速，符合市场预期；扣非后归母净利润2.0 亿元，大幅同增42%。分季度看，Q1-Q3 分别实现营收1.3/3.1/2.5 亿元， 同增-6%/24%/88%； 分别实现归母净利润0.41/0.90/0.73 亿元， 同增-2%/35%/90%。今年国内疫情得到控制后，Q2-3 公司加紧赶工促在手订单加快转化，实现盈利大幅加速，表现亮眼。公司当前资产负债率仅38%，为行业内资产负债率最低公司之一，账上现金充足，订单较为饱满，中长期有望保持较好成长趋势。

    盈利能力持续提升，期间费用率大幅下降，现金流整体保持稳健。公司2020Q1-3 毛利率为41.4%，较上年同期提升0.6 个pct，延续去年四季度以来的同比提升趋势，主要系公司高毛利生态修复类业务占比持续提升。期间费用率1.42%，较上年同期大幅下降3.99 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动0.00/-1.55/-0.38/-2.05 个pct，管理费用率下降主要系规模效益逐渐呈现所致；财务费用率下降主要系公司存款利息增加所致。资产减值损失（含信用减值）约2650 万元，较上年同期增加约900 万元，主要系随业务规模扩大、应收账款增加，计提坏账增加所致。净利率提升1.4个pct 至29.7%。2020Q1-3 公司经营性+投资性现金流净流出约9400 万元，同比流出小幅扩大约1300 万元，公司在开展部分PPP 业务增加投资的同时，也持续加大回款力度，整体现金流保持稳健。收付现比分别为92%/89%，同比变化+46/-11 个pct。

    “工程+运维”双轮驱动，联合央企国企共拓市场。近年来，为了适应生态园林市场商业模式发展，公司以PPP、EPC、F+EPC 等模式开展的业务比重上升，行业定位由原有园林工程施工企业逐步转变为“工程+运维”双轮驱动的生态综合运营服务商。今年上半年公司承接了“2020 年西青区环外津淄公路园林绿化设施养管服务等养护项目”，累计长期养护面积达2600 万平米，较2019 年末增加30%。此外，公司联手中交、中冶、中建、中铁、铁建、山东高速等央企国企持续开拓大型综合项目市场，承接了雄安新区市民服务中心等标志性项目，未来依托该模式公司有望获得丰富业务来源的同时，综合业务能力及行业口碑亦有望进一步提升。

    投资建议：根据公司当前在手订单、资金以及负债率情况，预测2020-2022年公司归母净利润为2.8/3.5/4.4 亿元，同比增长35%/25%/25%，EPS 分别为0.90/1.13/1.42 元，2019-2022 年CAGR 为28%，当前股价对应PE 为15/12/9 倍，鉴于公司成长潜力突出，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策风险、应收账款风险、订单执行进度不及预期风险、信用环境收紧风险等。