业绩超预期，项目推进顺利助3Q20 业绩高增长90%。毛利率高位提升，费用控制优异，利息收入高增，经营现金流大幅改善。三季度订单逐步恢复，4Q20新签料继续回升；在手资金充沛，长久期、浮动利率的项目贷款佐证PPP 项目优质，业绩较快增长的同时保持财务健康。考虑公司项目进展顺利，项目储备充足且优质，在手资金充沛等因素，我们维持2020-2022 年净利润预测2.9/3.7/4.6 亿元，对应2020-2022 年EPS 预测0.92/1.17/1.48 元（考虑转增股本影响），现价对应PE 为14.6x/11.5x/9.1x，维持“买入”评级。

    　　业绩超预期，项目推进顺利助3Q20 业绩高增。公司2020Q1-Q3 营收6.8 亿元（同比+32.6%），毛利2.8 亿元（同比+34.6%），归母净利润2.0 亿元（同比+39.0%），业绩超预期，利润增速优于收入增速主要为毛利率提升且费用控制良好所致。单季度看，公司3Q20 收入/净利润同比+88.4%/+89.5%，三季度公司项目推进节奏顺利，实现业绩高增。

    　　毛利率高位提升，费用控制优异，利息收入高增，经营现金流大幅改善。

    　　2020Q1-Q3 毛利率为41.4%，同比+0.6pct，主要为较多项目完工结算、利润结转所致。期间费用率同比-4.0pcts 至1.4%，其中管理/研发/财务费用率为4.3%/3.1%/-5.9%，同比-1.6/-0.4/-2.1pcts，三项费用率均下降，体现了公司优异的费用控制能力；其中利息收入4,074 万元（同比+103.3%），在高基数上继续高增。现金流方面，经营现金净流入1.4 亿元（上年同期净流出1.6 亿元），项目回款较多助力经营现金流大幅改善；投资现金净流出2.3 亿元（上年同期净流入0.8 亿元），主要为PPP 项目投资增加所致；筹资现金净流入2.7 亿元（上年同期净流出0.3 亿元），为PPP 项目贷款融资增加所致。

    　　三季度订单逐步恢复，4Q20 新签料继续回升；在手资金充沛，长久期、浮动利率的项目贷款佐证PPP 项目优质，业绩较快增长的同时保持财务健康。据公司公告统计，3Q20 新签订单3.5 亿元且全部为EPC 订单，为上半年新签订单的73%，三季度订单已从疫情扰动中逐步恢复；我们预计随着项目招投标继续恢复，4Q20 新签会继续回升。截至3Q20，公司货币资金及理财合计约13.1 亿元，占公司总资产的38%，在手资金充沛。此外，3 月公司为内蒙古丰市镇PPP 项目成立的SPV 子公司获得银行项目贷款2 亿元支持，借款期限10 年，借款利率为浮动利率，借款本金自项目进入运营期后开始归还，该贷款匹配项目全生命周期，我们认为该贷款足以佐证该PPP 项目质地优异，借助该贷款公司可完全避免项目施工中除资本金外的资金占用。考虑公司项目储备充足且优质，在手资金充沛，我们预计公司业绩会较快增长的同时保持财务健康。

    　　风险因素：地方政府财政实力恶化；回款周期延长导致现金流恶化等。

    　　投资建议：考虑公司项目进展顺利，项目储备充足且优质，在手资金充沛等因素，我们维持2020-2022 年净利润预测2.9/3.7/4.6 亿元，对应2020-2022 年EPS 预测0.92/1.17/1.48 元（ 考虑转增股本影响） ， 现价对应PE 为14.6x/11.5x/9.1x，维持“买入”评级。