2019 年收入+39.6%，归母净利润+36.9%，与业绩快报基本一致；生态修复主业高增支撑业绩，区域上预计内蒙逐步收缩，核心京津冀市场占比回升，拓展全国市场步伐坚定；1Q20 业绩稳健，受疫情影响较小。毛利率高位继续提升，费用控制优异，利息收入翻倍增长，现金流大幅改善。订单放量增长，在手资金充沛，长久期、浮动利率的项目贷款佐证PPP 项目优质，业绩较快增长的同时保持财务健康。考虑公司较快复工，项目储备充足且优质，在手资金充沛等因素，我们维持2020-2021 年净利润预测2.9/3.7 亿元，并新增2022 年净利润预测4.6 亿元，对应2020-2022 年EPS 预测为1.38/1.76/2.21 元（不考虑转增股本影响），现价对应PE 为11.8x/9.2x/7.3x，维持目标价20.85 元（对应2020 年15.1 倍PE）及“买入”评级。
2019 年收入+39.6%，归母净利润+36.9%，与业绩快报基本一致；生态修复主业高增支撑业绩，区域上预计内蒙逐步收缩，核心京津冀市场占比回升，拓展全国市场步伐坚定；1Q20 业绩稳健，受疫情影响较小。公司2019 营收7.1 亿元（同比+39.6%），毛利2.9 亿元（同比+44.8%），归母净利润2.1 亿元（同比+36.9%），与此前业绩快报（收入/归母净利润+39.6%/+37.2%）基本一致。
分业务看，生态修复/市政绿化/其他业务收入为5.7/1.2/0.3 亿元（同比+104%/-36%/-40%），毛利2.4/0.3/0.2 亿元（同比+117%/-55%/-29%），生态修复主业高增支撑业绩增长。区域上，京津冀/内蒙/其他地区收入为5.6/1.0/0.5亿元（同比+115%/-55%/+67%），收入占比为79%/14%/7%，我们预计京津冀继续贡献核心增长，内蒙继续收缩，全国其他地区拓展效果持续显现。1Q20 收入/毛利/归母净利润同比-6.2%/+4.3%/-2.1%，归母净利润下滑主要为1Q20 少数股东损益同比较多影响，1Q20 扣非归母净利润同比+1.8%，公司较早复工，克服疫情影响，在良好基础上我们预计2020 年业绩继续较好增长。
毛利率高位继续提升，费用控制优异，利息收入翻倍增长，现金流大幅改善。
2019 毛利率40.6%，同比+1.5pcts；分业务看，生态修复/市政绿化/其他业务毛利率为43.2%/24.8%/52.9%，同比变化+2.6/-10.5/+8.1pcts。期间费用率同比-6pcts 至4.8% ， 管理/ 研发/ 财务费用率为5.5%/3.3%/-3.9% ， 同比-3.4/-1.3/-1.3pcts，在收入较快增长的同时三类费用均实现绝对规模下降，体现了公司优异的费用控制能力，其中利息收入2,807 万元（同比+100.2%）翻倍增长。现金流方面，经营现金净流入3.3 亿元（上年同期净流出885 万元），项目回款较多助力现金流大幅改善；投资现金净流出4.4 亿元（上年同期净流入7.8 亿元），主要为利用闲置资金进行现金管理及对外投资所致；筹资现金净流入2.7 亿元（上年同期净流出1.9 亿元），为增加PPP 项目融资3 亿元所致。
订单放量增长，在手资金充沛，长久期、浮动利率的项目贷款佐证PPP 项目优质，业绩较快增长的同时保持财务健康。2019 年新签订单35 亿元（EPC/PPP订单13/22 亿元），其中公司权益部分22 亿元（同比约+300%），订单增速位居园林行业首位。截至2019 年末，公司货币资金及理财合计约12.6 亿元，占公司总资产42%，在手资金充沛。此外，2019 年12 月公司为天津东丽PPP 项目成立的SPV 子公司获得银行项目贷款7.8 亿元支持，借款期限14.5 年，借款利率为浮动利率，借款本金自项目进入运营期后开始归还，截至2019 年末公司已使用贷款3亿元；该贷款匹配项目全生命周期，近乎覆盖资本金外所有投资，我们认为该贷款足以佐证该PPP 项目的优异质地，预计借助该贷款公司可完全避免项目施工中除资本金外的资金占用，且将受益于借款利率的下调可能。我们预计公司在手未完订单约20 亿元（订单收入比约为3 倍），考虑项目储备充足且优质，在手资金充沛，我们预计公司业绩较快增长且同时保持财务健康。
风险因素：地方政府财政实力恶化；回款周期延长导致现金流恶化等。
投资建议：考虑公司较快复工，项目储备充足且优质，在手资金充沛等因素，我们维持2020-2021 年净利润预测2.9/3.7 亿元，并新增2022 年净利润预测4.6 亿元，对应2020-2022 年EPS 预测为1.38/1.76/2.21 元（不考虑转增股本影响），现价对应PE 为11.8x/9.2x/7.3x，维持目标价20.85 元（对应2020 年15.1 倍PE）及“买入”评级。