事件

    　　绿茵生态发布2019 年年报及2020 年一季报

    　　绿茵生态发布2019 年年报，公司2019 年实现营业收入7.13 亿元，同比增长39.59%；实现归母净利润2.09 亿元，同比增长36.90%；实现扣非后归母净利润1.81 亿元，同比增长56.88%。报告期内，公司实现每股收益1.00 元，加权平均ROE 为11.43%，同比上升2.38 个百分点。

    　　另外，公司2020 年一季度实现营业收入1.27 亿元，同比下降6.17%，实现归母净利润0.41 亿元，同比下降2.1%。

    　　简评

    　　全年业绩靓丽，生态修复收入大增

    　　公司主营生态修复和市政绿化两大业务，17 年以来公司不断在全国范围内进行业务布局。2019 年，公司迎来业绩拐点，全年收入和归母净利润分别同比增长39.59%和56.88%，全国化布局成效初显。受益于工程施工业务量的增加，生态修复业务业绩大幅增长，实现营收5.66 亿元，同比上升103.92%，占总营收的79.31%，毛利率为43.23%，同比增长2.58%，成为公司业绩增量的主要来源。

    　　在手订单快速增长，加大研发投入力度维持长期核心竞争力2019 年公司仍然坚持立足京津冀，布局全国的战略规划，全年新增订单34 亿元，归属公司的施工合同金额为22 亿元，相比于2018年的5.6 亿元增长了293%，其中京津冀11.6 亿元、江苏3.5 亿元、山东2.2 亿元、河南4.7 亿元。可以看出，公司目前在手订单十分充裕，为其后续的业绩增长提供了充足的动力。同时，公司近几年不断加大研发投入力度，2019 年申请国家专利42 项，报告期末已累计取得专利124 项。我们认为强大的科研实力能够使公司保持长期的核心竞争力，为其未来进一步取得新订单奠定坚实基础。

    　　财务状况良好，融资空间较大

    　　截至2020 年一季度末，公司在手货币资金11.94 亿元，占总资产的37.62%，同时公司还拥有银行综合授信额度约41 亿元，可利用资金体量较大。此外，公司除PPP 项目贷款外无其他有息负债，最新的资产负债率仅为34.04%，远低于申万环保工程及服务行业的平均水平60.18%，且实控人股权无质押。公司目前仍然具有较大融资空间，从而为其未来资本运作和订单快速落地提供了良好的保障，也为公司发展与业绩释放奠定了雄厚的基础。

    　　看好公司长期发展空间，维持绿茵生态 “增持”评级公司2019 年业绩喜人，虽然一季度受疫情影响，归母净利润略有下滑。但公司所有项目均已于3 月中旬取得甲方的复工批复和进场工作，目前正不断推进施工进度，而且公司业务所在区域疫情并不严重，整体来看公司所受影响相对有限。我们认为，公司近年来通过不断推进其全国布局的战略，业务覆盖范围持续扩大，而公司目前在手订单十分充足，可用融资空间较大，从而可以为其未来的业绩提供进一步增长的动力。我们预计，2020-2022 年公司将分别实现营业收入9.53 亿元、12.32 亿元、15.94 亿元，归母净利润2.78 亿元、3.53 亿元、4.52 亿元，对应EPS 分别为1.34 元、1.70 元、2.17 元，维持绿茵生态 “增持”评级。

    　　风险提示：项目获取及推进不及预期；财务费用大幅增长。