区域生态园林龙头，订单放量助力业绩增长：公司作为天津地区生态园林龙头，主营生态修复和园林绿化等业务，旨在为客户提供一体化的生态环境建设整体解决方案。公司作为国家级高新技术企业，2017 年上市以来，立足京津冀地区，相继在全国核心城市进行战略布局。公司2019 年营收增长39.6%，归母净利润增长37.2%，展现较强的增长态势。同时，公司订单持续放量，目前在手订单超过34 亿元，为业绩高增奠定坚实基础。

    宏观环境宽松，融资投资双刺激，生态园林行业加速发展：2019 年以来，宏观政策“稳杠杆”意图明显，同时央行完善贷款市场报价利率形成机制，降低实体经济融资成本，信贷环境逐渐宽松。生态环保投资规模呈高增态势，2017-2019 年11 月，投资完成额分别为3822 亿元、5466 亿元和6535 亿元，同比增长23.9%、43.0%和36.4%。同时，国家大力推进生态文明建设，生态保护与生态修复迎来发展良机。新增专项债向生态环保板块倾斜，截至2020 年2 月底，生态环保类专项债累计发行958 亿元，占专项债发行规模的10%以上，助力生态环保行业投资高增长。公司为行业区域龙头，有望依托宏观环境与行业需求发展，进一步打开园林绿化市场空间。

    财务稳健负债率低，盈利能力居行业前列：从资产端看，截至2019年9 月末，公司货币资金8.15 亿元，占公司总资产的34.9%；如果加上此前购买的一年内到期的理财产品，可自由支配的现金超过8.4 亿元，占总资产的36.2%。从负债端看，截至2019 年9 月底，公司没有有息负债，应付账款及应付票据合计3.2 亿元，占比13.5%。公司盈利能力强，毛利率和净利率创新高，2017 年至2019 年前三季度，公司销售净利率分别为25.7%、30.4%、28.3%，远超行业平均值。

    货币资金充足，可用财务杠杆空间较大，增强业绩弹性：资产负债率全行业最低，货币资金充足，可用财务杠杆空间较大。截至2019 年9 月底，公司资产负债率18.8%，为全行业最低，没有有息负债；若剔除应付账款，负债率仅5.3%，远小于其他大中型园林公司40%—50%负债水平。公司业务聚焦生态修复工程和市政绿化等，项目现金流较好，预计未来公司仍将保持较高的经营性现金净流入，暂时不会因为市场开拓力度加大，招投标保证金激增带来经营性现金流压力。后续可用财务杠杆空间巨大，业绩释放弹性或可增强。

    投资建议：维持增持-A 投资评级，6 个月目标价22.0 元。我们预计公司2019 年—2021 年的收入增速分别为39.6%、34.1%和35.4%，净利润分别为2.06 亿元、2.77 亿元、3.59 亿元，对应市盈率分别为17.4 倍、12.9 倍和10.0 倍。看好公司盈利持续改善。