华北生态园林劲旅，步入加速成长赛道。公司为品牌与技术实力突出的华北生态劲旅，近年来在深耕京津冀及内蒙等传统优势区域的同时，通过设立分、子公司逐步将业务拓展至全国。公司2019 年营收快速增长40%，业绩快速增长37%，展现较强的增长态势，且毛利率与净利率持续领先同行，盈利能力优异。2019 年公司公告订单大增340%，当前生态园林行业供需、融资双改善，有望助力公司在手饱满订单不断向收入业绩转化，步入高增长赛道。

    生态园林行业供需、融资双改善，促优质龙头加快成长。经历2017 年以来地方政府去杠杆、2018 年信用收缩、2019 年龙头企业控股权接连转让，生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面，生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求，园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。当前生态环保行业信用环境已有改善。叠加近期再融资新政出台，促上市生态园林公司融资显著改善。公司作为成长潜力突出的优质生态园林劲旅，有望持续受益行业供需、融资双改善，实现加速超车。

    开辟文旅新业务增长点，联合央企国企共拓市场。近两年公司为了适应环保行业市场的发展和需求，行业定位由工程施工企业逐步向“园林+生态”、“生态+文旅”等综合运营服务商迈进，中标了一系列地方重点文旅类项目，文旅板块逐渐成为公司业务的重要增长点。此外，公司联手中交、中冶、中建、中铁、铁建、山东高速等央企国企持续开拓大型综合项目市场，承接了雄安新区市民服务中心等标志性项目，未来依托该模式公司有望获得丰富业务来源的同时，综合业务能力及行业口碑亦有望进一步提升，行业竞争力不断增强。

    负债率极低，现金充裕，资产负债表具有较强扩张潜力。近年来公司在项目选择上较为审慎，重视项目回款，现金流不断改善，截至2019Q3 末公司账上货币现金8.2 亿元，为2019 年营收1.3 倍，在手资金充裕。公司资产负债率仅16%，在上市园林公司中处及低水平，且公司无有息负债、大股东无股权质押，资产负债表有较大扩张潜力，有望为公司后续规模增长提供有力支撑。此外，公司去年7 月公告拟发行可转债募资不超过7.1亿元，若成功发行，则有利于丰富营运资金，优化财务结构，为公司业务拓展进一步提供资金保障。

    投资建议：根据公司当前在手订单及资产负债表扩张能力，预测19/20/21年公司归母净利润为2.1/2.8/3.7 亿元，同比增长37%/33%/31%，EPS1.01/1.34/1.76 元，18-21 年CAGR 为34%，当前股价对应PE 为17/13/10 倍，鉴于公司成长潜力突出，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。