事件：2019 年公司实现收入9.00 亿元，同比+11.38%，实现归母净利润4733万元，同比+35.05%，实现扣非后归母净利润1841 万元，同比-33.00%。公司拟每10 股派发现金红利0.8 元（含税）。

    公司扩大新材料销售，有效弥补传统改性塑料景气下滑。

    2019 年我国汽车及家电市场需求低迷，传统改性塑料行业受到较大冲击，公司改性通用塑料板块收入下滑6.85%。但公司积极开拓及推出差异化材料、并开展外延收购，提升高端产品结构占比，是公司逆势而上、实现收入业绩双增的主要原因：从公司披露的数据和我们的拆分中可以推测，公司工程塑料合金业务收入4.72 亿元，同比+20.85%，主要是LCP 销售大幅增长（沃特特种2019 年营业收入6017 万元，同比增长106.57%）及PTFE（德清科赛并表，2019 年实现收入9303 万元）贡献的。另外，公司扣非净利润同比下滑主要是受股权激励摊销、支付并购中介费、重庆项目前期投入及承兑汇票进行坏账计提等费用合计1424 万元影响。

    LCP 及PTFE 盈利性提升，公司经营现金流明显改善。

    2019 年，作为公司LCP 研发生产主体的沃特特种实现净利润71 万元，扭亏为盈（2017-2018 年分别亏损944 和561 万元）；公司收购的主营PTFE 的德清科赛实现净利润946 万元，净利率提升至10%（2017-2018 年分别为3%/8%）。我们认为这是公司LCP 生产负荷显著提升以及PTFE 放量所致。5G 用LCP 及PTFE 材料较为高端且应用场景广阔，公司紧抓进口替代机遇、与客户共同开发，产品销量将受益增长，盈利能力也有望继续提升。另外，公司今年经营现金流净额亦有显著改善，扭亏为正，主要是公司产品及客户结构优化、货款回收能力提高等原因所致。由此可以看出，公司在不断优化经营管控，并且高端产品的客户认可度高，是国内细分产品的龙头。

    重庆特种材料项目是公司下一看点。

    公司拟投资5 亿元在重庆长寿建设1 万吨/年高性能聚酰胺和1 万吨/年高性能聚砜产品项目，建设期两年。一方面，公司可以利用重庆的区位优势实现在华南、华东和西南地区的产业布局，另一方面，项目产品将与公司现有特种工程高分子材料形成协同，实现进口替代、提高公司竞争力。

    投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为0.54、0.62、0.68 亿元。

    风险提示：价格大幅下滑；下游需求下滑；项目投建不及预期。