事项：

    公司发布公告：（1）2019 年前三季度实现营业收入6.32 亿元，同比+14.50%，实现归母净利润0.23 亿元，同比-3.46%。单三季度实现营业收入2.43 亿元，同比+34.69%，环比+8.87%，实现归母净利润0.06 亿元，同比+5.85%，环比-45.36%。（2）考虑宏观政策、市场环境、融资成本和融资期限等因素的影响，公司停止发行可转债。（3）公司拟变更首发募集资金7,753.22 万元用于“总部基地项目”及“支付德清科赛51%股权部分收购价款”。

    评论：

    主业改性塑料景气低点，5G 材料销售快速增长。汽车和家电市场呈现增速放缓甚至下滑的情况，公司拓展及深化客户合作，改性塑料业务保持比较稳定的销售规模和盈利水平。5G 材料方面，（1）公司2014 年收购三星精密LCP 全部业务，是全球唯一一家可以连续法生产3 个型号LCP 树脂及复材的企业，现有产能3000t/a。今年上半年，公司连接器用LCP 粒子销售表现亮眼，销量+108%。另外，LCP 膜是5G 手机天线材料的最佳选择，公司膜级LCP 正在突破中，有望实现进口替代。（2）PTFE 是5G 基站PCB 的最佳填充材料，空间近130 亿，公司收购的德清科赛已具备PTFE 薄膜量产能力，该产品目前处于下游验证阶段。5G 预商用化及进口替代加速进行，公司作为国内LCP 及PTFE 领先企业有望大幅受益。

    单三季度业绩环比下滑较多主要因为政府补助减少，看好公司LCP 及PTFE产能利用率提高带来的盈利能力提升。公司单三季度毛利润为0.42 亿元，环比+6.90%，与收入增幅吻合。而归母净利润环比下滑45.36%主要因为第三季度其他收益为100 万元、而第二季度为573 万元；另外，管理及研发费用也有所增加。公司前三季度毛利率达到17.36%，较去年同期提高0.49pct，其中第三季度毛利率为17.12%，较去年同期提高1.18pct，我们认为主要是5G 材料销售占比增加所致。随着公司LCP 销售量的增加，作为公司LCP 研发生产主体的江苏沃特特种材料的利润亏损在逐渐收窄，随着LCP 生产负荷的提升以及PTFE 的放量，公司盈利能力有望明显提升。

    拟变更部分募投资金用于总部基地项目建设，加速公司研发储备产业化。公司总部办公地是通过租赁取得，建设总部将提升公司运行效率、整合优化研发资源、强化创新实力、满足未来增长的场地需求。项目建成后，公司料将充分发挥自有物业优势，升级公司现有院士工作站和工程技术研究中心的建设标准，通过推进高频通讯材料研发中心、传感器材料研发中心、以及轻量化材料研发中心的建设，推进更多智力资源的成果转化，提升研发实力和竞争力。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持预测公司19-21 年净利润分别为0.42/0.53/0.65 亿元，对应EPS 分别为0.35/0.45/0.55 元，目前股价对应PE 分别为69/54/44 倍；结合明年业绩及60X PE 水平预期，调整目标价至26.86 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：产品价格大幅下滑；项目建设及投产不及预期；安全环保风险。