公司是国内改性塑料领军企业，积极布局5G 材料探寻突破。公司主要产品为改性塑料及高性能高分子材料，客户包括富士康、三星、联想、中兴通讯、海信、创维等电子电气、家电行业的国内外知名企业。公司首发项目预计新增改性塑料产能12 万吨/年，贡献净利润2.6 亿，公司业绩体量有望翻10 倍。改性塑料行业景气低迷，公司通过外延并购积极布局5G 材料如PTFE、LCP 等，有望实现从改性塑料“小而美”向国内5G 材料领军企业的转型。

    5G 基站用高频PCB 迎快速发展，拉动PTFE 基材需求高增长，公司作为国内唯一可供高频PCB 用PTFE 企业有望充分受益。5G 对基站PCB 要求更高的集成度，作为PCB 关键填充材料之一，PTFE 因其优秀的电性能是最佳的填充材料，新一波基站建设将给PTFE 带来近130 亿市场空间。公司收购德清科赛51%股权布局PTFE，德清科赛是业内领先的含氟高分子材料企业，高频设备用薄膜已形成量产，公司是国内唯一可供高频PCB 用PTFE 的企业，有望在5G 及进口替代浪潮中大幅受益。

    5G 手机天线用FPC 基材升级，LCP 为最优选择，公司LCP 生产技术具有全球竞争力，有望在核心材料国产化进程中率先突破。5G 使用更加高频的信号，对材料的介电常数和介电损耗等有更高要求，LCP 作为最优的替代PI 的FPC基材，已在连接器及iphone 手机天线上实现应用。随着5G 范围的扩大，LCP材料需求料将快速增长，预计空间可达47 亿。公司14 年收购三星精密LCP全部业务，拥有LCP 产能3kt/a，目前公司产品应用于精密电子连接器、接插件等领域。公司已成功开发薄膜及纤维级LCP 并在对相关产品进行验证，成功后有望率先实现进口替代。

    汽车轻量化拉动改性塑料需求，原材料价格回落盈利底部改善。改性塑料属于石油化工产业链中间产品，主要用于汽车、家电、电子电气、办公用品、建筑等领域。在经历家电下乡的高速增长后，我国家电行业增速较平稳，而汽车轻量化趋势带动下改性塑料需求较快增长，未来CAGR 有望在10%以上。改性塑料原材料主要是各种树脂，成本占比90%以上，所以成本受原油价格波动影响较大。2016 下半年以来，原材料价格大幅上涨，由于改性塑料企业议价能力相对较差，成本上涨传导较慢，产品毛利率急剧下降。随着2018 年Q4原材料价格的回落，公司盈利有望迎来改善。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司18-20 年净利润分别为0.35/0.55/0.80亿元，对应EPS 分别为0.30/0.47/0.68 元，目前股价对应PE 分别为45/29/20倍；公司是国内改性塑料领军企业，原材料价格回落，主业盈利能力有望回暖。5G 推动电子材料替代升级，公司收购德清科赛布局PTFE，在PCB 基材更迭背景下料将快速厚增业绩；LCP 技术全球领先，膜材已开发成功有望实现进口替代。结合公司19 年业绩及行业估值65 倍，我们给予目标价为30.55 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

    风险提示：原材料大幅上涨；项目投建不及预期；产品开发及产业化不及预期；下游验证进度不及预期。