事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入25.84 亿元，同比增长35.33%；实现归母净利润1.42 亿元，同比增长614.43%；实现扣非归母净利润1.18 亿元，同比增长763.75%；2023 年一季度实现营业收入7.81 亿元，同比增长72.16%；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长441.04%；实现扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长575.76%。

    新能源需求驱动高成长，盈利水平持续提升：

    光伏储能、新能源汽车、充电桩等下游市场需求旺盛，带动公司新能源领域业务高速增长，2022 年/23Q1 公司分别实现营收25.84 亿元（YoY+35.33%）/7.81 亿元（YoY+72.16%）。新能源领域产品较传统领域具备较高利润率，且规模效应逐步显现，公司持续优化产品及客户结构，降本增效有所成效，公司盈利能力得到持续提升，2022 年/23Q1公司分别实现归母净利润1.42 亿元（YoY+614.43%）/0.56 亿元（ YoY+441.04% ） , 毛利率14.66% （ YoY+3.32pct ） /15.91%（ YoY+3.58pct ） , 净利率5.44% （ YoY+4.51pct ） /7.16%（YoY+5.12pct）。分产品来看，1）特种变压器充分受益于以光储为主的市场需求，实现营收10.79 亿元（YoY+85.27%），营收占比41.74%（YoY+10.25pct），毛利率11.99%（YoY+2.09pct）；2）磁性元器件实现营收8.56 亿元（YoY+21.04%），营收占比33.12%（YoY-3.91pct），毛利率13.25% （ YoY+4.44pct ）； 3 ）电源实现营收5.65 亿元（YoY+4.12%），营收占比21.86%（YoY-6.56pct），毛利率17.96%（YoY+6.78pct）。

    政企合作深化光伏领域布局，有序扩产支撑快速发展：

    据公司公告，公司已与华为、阳光电源、古瑞瓦特、锦浪科技、上能电气、固德威、首航新能源、特变电工、ABB 等光伏领域客户建立合作关系。2021 年12 月，公司与盐城高新技术产业开发区管委会合作“新能源光伏中高端磁性元器件智能制造（含研发、生产）项目”，总投资10 亿元，建筑面积约10 万㎡；2022 年2 月，该项目实施主体全资子公司江苏京泉华电子科技有限公司成立。2022 年8 月，公司拟与河源市高新技术开发区管委会合作“河源市京泉华科技有限公司建设项目”，预计总投资10 亿元，用于快速建设相关产线，扩充光伏业务相关产品产能；同月，公司发布定增预案，并于2023 年3 月实施定增，募资4.355 亿元，其中3.055 亿元投入“河源新能源磁集成器件智能制造项目”，用于新能源光伏磁性元器件智能制造及配套建设，建设期24 个月，预计项目税后IRR 为17.10%。据公司公告，2022 年公司珠三角（广东河源）及长三角（江苏盐城）生产基地已完成装修 工作，产能逐步释放，截至年底公司全球生产基地建筑面积增至约30万㎡，可满足未来2-3 年发展需求。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为37.24 亿元、53.01 亿元、71.85 亿元，归母净利润分别为3.36 亿元、5.00 亿元、7.29 亿元。选取可立克、阳光电源、锦浪科技、固德威作为可比公司，4 月27 日收盘价对应2023 年PE 均值为22.84 倍，考虑公司在新能源磁性元器件领域具备较强竞争力，给予公司2023年23 倍PE，对应目标价为39.78 元，给予“买入-A”投资评级。

    风险提示：市场需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；业务拓展不及预期。