事件：

    公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入6.08 亿元，同比下降29.56%；实现扣非归母净利润1.75 亿元，同比增长23.18%。其中单二季度实现营业收入3.38 亿元，同比下滑17.08%，扣非归母净利润1.01 亿元，同比下滑13.73%，业绩增速实现环比改善趋势向好。

    海外需求不振导致短期业绩承压，持续降本增效实现毛利率提升：

    公司主要产品包括塑料卫浴泵、通用泵、不锈钢泵三类，其中塑料卫浴泵为公司核心优势产品，主要应用于浴缸、泳池等场景，目前公司已成为国内乃至全球塑料卫浴泵龙头。上半年公司业绩下滑主要由于出口业务出现较大幅度下滑，根据公司公告，上半年公司国外销售收入3.12 亿元，同比下降43.73%，主要由于下游客户于2021 年及2022年上半年储备较大库存，同比基数较高，2023 年上半年客户仍处于消耗库存阶段。内销相对平稳，上半年实现国内销售收入2.96 亿元，同比下降4.06%。分产品看，上半年公司不锈钢泵营收同比增长8.84%；塑料卫浴泵、通用泵营收分别同比下降47.42%和8.23%。降本增效及产品结构优化背景下公司毛利率持续提升，一方面公司持续产品标准化工作降低制造成本，另一方面，随着卫生安全等国民意识的提高，不锈钢材质在民用通用泵领域得到了更为广泛的应用，公司通用泵销售收入不断下降，不锈钢泵占比提升，据公司公告，上半年公司不锈钢泵和通用泵毛利率分别为38.74%和30.83%，结构持续优化带动毛利率稳步提升，上半年公司毛利率及净利率分别达到38.16%和29.62%，分别同比提升3.43pct 和2.38pct。

    财务表现优异，高分红彰显投资价值：

    虽然公司短期业绩承压，但各项财务指标依然表现优异。截至2023年上半年公司资产负债率仅为6.13%，无带息负债，净资产20.33 亿元，其中货币资金和交易性金融资产达到13.59 亿元。上市以来公司持续维持高分红，2020-2022 年公司现金分红3.3 亿元、3.58 亿元、3.58 亿元，分红比例高达92.1%、74.01%、84.77%，以8 月29 日收盘价计算股息率达到6.28%，持续高分红彰显公司投资价值。

    行业龙头地位稳固，库存消耗过后公司业绩有望复苏：

    根据公司公告，海外市场目前部分型号水泵库存已逐渐消耗，订单有所恢复，下半年海外市场需求有望复苏。从长期看，公司在国内塑料卫浴泵领域龙头地位稳固，同时不锈钢泵系列产品也已在国内同行业第一梯队位置，在过去两年经历原材料价格上涨后部分以低价竞争的对手有望退出市场，公司作为行业龙头市占率有望进一步提升。同时，根据公司年报披露，公司规划在未来五年民用离心泵年产能将达到800 万台（非承诺，可能根据市场需求变化调整），较2022 年产量275.43 万台具备极大提升空间，进一步保障公司长期成长潜力。

    投资建议：

    我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为14.91 亿元、16.99 亿元、19.79 亿元，增速分别为0.5%、14.0%、16.5%，净利润分别为4.11亿元、4.61 亿元、5.38 亿元，增速分别为-2.5%、12.0%、16.7%，维持买入-A 的投资评级，给予2023 年18 倍PE，6 个月目标价为20.7元。

    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨。