主营工程咨询与勘察设计，股权较为集中

    中设股份位于江苏无锡，主营规划咨询及勘察设计。公司第一大股东陈凤军直接持股15.22%，间接持股1.02%，合计16.04%。第二大股东是无锡市人民政府100%持股企业。实际控制人为6 个自然人股东，合计持股35.60%。

    主营业务资质较健全，投资新设助推外部拓延

    公司具有较强的技术实力，同时公司注重研发，研发投入在行业可比6 家公司中占比最高。公司目前拥有公路、市政甲级资质。公司“走出去”战略阶段性成果显著，实现收入来源由单一省内市场向收入来源多样化的转变。自2015 年，公司相继开拓了省外和省内除无锡市场。目前已实现江苏省内全覆盖，全国大部分地区覆盖。

    当前，公司拟进一步通过投资入股、新设分公司、战略联盟、并购优良标的等方式深入推进战略实施。2018 年11 月公司以自有资金2880 万元投资浙江科欣25%股权，预计对公司深入浙闽赣等长三角市场有重要战略意义。

    同时，公司积极找寻合作方，取彼之长，补己之短，组成战略联盟。2017年公司与保定市保通院在雄安新区建立合资公司，为公司踏入雄安提供媒介。当前合资公司已挂牌经营。2017 与上海民航新时代机场设计研究院有限公司签订的战略协议，为拓宽公司在航空领域的板块业务提供桥梁。

    股权激励调动员工积极性，销售净利率较高

    公司本科及以上学历人员占比71.8%，专业为技术类员工占比75%。人均创收较低，但人均创利较高。限制性股票激励计划有助于调动员工实现业绩增长目标的积极性。与规模相似的市级设计院相比，公司收入规模处于行业较低水平，期间费用率较高，但毛利率较高。与同行相比，公司收现比较低，付现比微高。

    投资建议

    公司深耕无锡市场，近三年来开拓了省内其他地区及省外市场，布局全国战略实施成果显著，收入分布均衡。目前，公司多措并举，一方面，注重研发搞技术，股权激励笼人才，配置公司“硬件”，为申请行业甲级做充分准备。另一方面，投资入股，并购新设，战略联盟，多管齐下，深化战略布局。通过取长补短，在开拓市场的同时，拓展智能交通、航空等板块业务，补全产业链，实现产业升级与产品开发。公司多力齐发，预计未来业绩会稳健增长。预计公司2018~2020 年EPS 为0.660、0.813、0.993 元/股，对应PE 为30、25、20 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。目标价24.57 元/股，对应PE37 倍。

    风险提示：省外拓展不及预期、订单执行不及预期、投资标的业绩不及预期、固定资产投资增速持续下行