Q3 业绩短期承压，或因泛IoT、FWA 等板块需求端波动影响根据公司2023 年三季报，前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.60/0.69/0.43 亿元，分别同比下降13.43%/43.91%/47.66%，Q3单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.37/0.20/0.19 亿元，分别同比下降20.60%/44.73%/46.21%。我们判断公司业绩短期承压主要因公司FWA、传统IoT 等业务需求波动影响。考虑到需求承压，我们下调公司2023~2025 年归母净利润预期分别至1.05/1.58/2.29（前值：1.46/2.18/2.88）亿元，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为41x，基于公司在智能模组、算力模组等领域的领先地位，给予公司2024 年52xPE，对应目标价为31.52（前值：33.54）元，维持“增持”评级。

    　　Q3 综合毛利率同比基本持平，持续加大研发投入公司前三季度公司综合毛利率/销售净利率分别为19.25%/4.37%，分别同比+1.63/-2.40pct；Q3 单季度综合毛利率/销售净利率分别为17.05%/3.69%，分别同比-0.11/-1.63pct。公司费用端方面，2023 年前三季度销售/管理/研发费用率分别为2.71%/2.55%/9.99%，分别同比提升0.91/0.43/2.46pct，研发保持高度投入。

    　　智能模组、算力模组持续突破，未来有望享AI 发展机遇公司积极推进在智能模组、算力模组等领域布局，根据公司半年报，在智能模组方面，公司针对5G 智能座舱领域定制开发的第三代车载产品，在终端车厂高端SUV 车型上实现小批量出货；针对具身智能机器人、下一代智能无人机等新兴行业，与行业客户共同开创新型应用方向。算力模组方面，公司在行业内率先推出综合AI 算力达到48T 的高算力模组，不断推动高算力AI 模组品类发展，为AIGC、通用大模型、行业大模型等高算力需求应用的落地提供更多可能。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到FWA、泛IoT 市场需求的短期承压，我们下调公司2023~2025 年归母净利润预期分别至1.05/1.58/2.29（前值：1.46/2.18/2.88）亿元，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为41x，基于公司在智能模组、算力模组等领域的领先地位，给予公司2024 年52xPE，对应目标价为31.52（前值：33.54）元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：物联网模组行业竞争加剧，客户开拓进展不及预期。