受传统IoT 业务及FWA 业务需求疲软影响，公司业绩小幅承压公司发布2023 年半年报，2023H1，公司实现总营收10.23 亿元，同比下降8.97%；实现归母净利润0.49 亿元，同比下降43.56%。2023Q2，公司实现总营收5.80亿元，同比下降19.82%；实现归母净利润0.31 亿元，同比下降50.46%。报告期内全球经济环境复苏缓慢，公司传统IoT 及FWA 客户需求偏弱，营收小幅下降。

    　　基于公司2023 年半年报业绩，我们小幅调整公司2023-2025 年业绩预期，预计公司2023-2025 年归母净利润1.55（-0.59）/2.12（-0.95）/2.93（-1.29）亿元，对应EPS 分别为0.59/0.81/1.12 元/股，对应当前股价的PE 分别为47.9/35.1/25.3倍，公司是智能模组龙头，有望受益于端侧算力需求增长，维持“买入”评级。

    　　客户结构不断优化，加大海外市场布局打开公司成长空间利润端，2023H1 公司总体毛利率为20.41%，同比提升2.51pct，主要是由于车载、高算力与海外客户的高毛利产品出货量提升，公司产品结构优化；公司净利率为4.72%，同比下降2.91pct，主要是由于公司费用以及车载行业客户的减值损失增加。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.85%/2.62%/10.11%/0.25%，同比变动+1.10/+0.43/+3.27/-0.47pct，公司研发与管理投入持续加大，保持产品竞争力与市场领先地位。报告期内，公司重点开拓海外市场客户，直接海外客户营收占比提升至31.06%，客户结构优化助力公司实现良性增长。

    　　智能网联车领域不断突破，高算力模组发展前景广阔公司智能网联车业务保持高速增长，相关收入实现翻倍以上增长。面向智能座舱的5G 智能模组已经大规模量产上车，出货量处于行业领先地位，具有大规模应用的先发优势；基于高通骁龙平台开发的车载智能模组产品获头部新势力主流SUV 车型正式定点。公司紧随大模型以及AIGC 技术应用潮流，率先推出综合AI 算力达到48T 的高算力模组SNM970，并成功在算力模组上运行StableDiffusion 大模型，随着各类大模型的推出与应用，端侧算力需求将急剧增长，公司高算力AI 模组为生成式AI 在端侧应用提供可能，发展前景广阔。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品研发进展不及预期、竞争激烈。