事件：公司发布2020 年报，实现营业收入9.05 亿元，同比+10.12%；归母净利润1.90 亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润1.84 亿元，同比+12.90%；经营性净现金流3.04 亿元，同比+63.68%；EPS 1.18 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　血制品核心产品稳健增长，采浆能力持续提升：公司2020 年Q1~Q4 单季度营业收入分别为1.89/2.18/2.00/2.97 亿元，同比+12.18%/13.80%/15.34%/3.29%；归母净利润0.32/0.46/0.43/0.69 亿元，同比+17.43%/5.20%/11.84%/12.09%；扣非归母净利润0.31/0.43/0.42/0.68 亿元，同比+22.60%/7.01%/12.12%/13.18%。分产品来看，人血白蛋白营业收入3.67 亿元，同比+6.99%；静丙营业收入3.74 亿元，同比+22.09%；狂免营业收入0.94 亿元，同比+6.11%；破免营业收入0.15亿元，同比-50.81%；其他血制品收入0.44 亿元，同比+3.39%。

    　　2020 全年实现采浆量382 吨，新增献浆员比上年同期增加43%，平果卫光采浆量超120 吨，万宁浆站2020 年4 月份实现开采。隆安卫光改造主要工程按计划完工，钟山卫光主体业务楼完成结构封顶，目前正在进行二次装修和设计。

    　　研发项目有序推进，血浆综合利用率有望持续提升：2020 年，公司研发投入0.45亿元，同比+8.59%，占营业收入比例为4.99%，全部费用化。人凝血酶原复合物的上市申请于2020 年6 月承办，有望在2021 年获批上市；人凝血因子VIII正在推进IIII 期临床试验，有望在2021 年完成研究；新型静注人免疫球蛋白（10%）、人纤维蛋白粘合剂正处于临床前研究阶段，有望2021 年完成中试研究。随着新的血制品陆续上市，公司的产品结构将持续优化，提高血浆的综合利用率，利好长远发展。在疫苗方面，公司的冻干人用狂犬病疫苗完成了申报资料撰写并提交审核，有望在2021 年获批临床试验，未来有望进一步丰富公司产品线。

    　　盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2022 年归母净利润为2.47/3.09亿元，新增预测2023 年归母净利润为3.65 亿元，同比增长29.73%/24.92%/18.28%，对应EPS 分别为1.52/1.90/2.25 元，现价对应PE 分别为30/24/20倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期。