事件：1）公司发布2020 年业绩快报，实现营业收入9.05 亿元，同比+10.12%；归母净利润1.90 亿元，同比+11.12%；EPS 1.18 元。业绩符合市场预期。2）公司发布2021 年一季度业绩预告，预计归母净利润2,217.71-3,168.16 万元，同比-30%～0%，EPS 0.1369–0.1956 元/股。业绩略低于市场预期。

    点评：

    2020 下半年业绩逐季恢复，静丙和狂免大幅增长：公司2020 年Q1~Q4 单季度营业收入分别为1.89/2.18/2.00/2.97 亿元，同比+12.18%/13.80%/15.34%/3.29%；归母净利润0.32/0.46/0.43/0.69 亿元，同比+17.43%/5.20%/11.84%/12.09%。公司下半年业绩增速逐季提升，已逐步从疫情的影响中恢复正常运营。

    2020 全年公司人血白蛋白（10g）批签发119 万瓶，同比+25%；静丙（2.5g）批签发78 万瓶，同比+62%；狂免批签发（200IU）203 万瓶，同比+96%；破免（250IU）批签发11 万瓶，同比-56%。狂免和静丙的批签发量有较大的增幅，估计与公司调整、优化产品收入结构和库存状况有关。

    产品销售节奏影响一季度业绩，预计将逐步恢复正常增长：公司一季度归母净利润出现负增长，主要是由于公司产品销售节奏的影响。随着生产和销售逐渐恢复，预计公司的业绩将逐步恢复正常增长。

    在研管线持续推进，多元化业务打造生物药大平台：公司的人凝血酶原复合物上市申请于2020年6月获得CDE承办；人凝血因子Ⅷ处于临床试验阶段。随着在研血制品品种依次获批上市，公司的血浆综合利用率将得到持续提升。2020年，公司与深圳市光明区科技创新局、广州汉腾生物、深圳先进技术研究院、成都海鹭生物等企业签订合作协议，拓展多个生物药领域。随着多项战略合作的开展和业务的丰富，公司有望逐步成为综合性生物药大平台。

    盈利预测、估值与评级：参考公司业绩快报下调2020 年归母净利润预测至1.90亿元，考虑到公司2021 一季度业绩低于我们此前的预期，下调2021~2022 年归母净利润预测至2.47/3.09 亿元（原预测为2.51/3.12 亿元，分别下调2%/1%），同比增长11.12%/29.73%/24.92%，对应EPS 分别为1.18/1.52/1.90 元，现价对应PE 分别为38/30/24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期。