事件：2020年一季度，公司实现营收1.9 亿元，同比增长12.2%；归母净利润3168 万元，同比增长17.4%；扣非归母净利润3145 万元，同比增长22.6%。

    业绩符合预期，盈利能力显著提升。2019 年，随着公司经营效率不断提升，带动公司吨浆收入显著提升，从吨浆收入和利润来看，我们预计2019 年公司吨浆收入达到205 万元/吨（对应采浆量），相比于2016-18 年平均179 万元/吨显著提高；2019 年公司吨浆利润达到42 万元/吨（对应采浆量），相比于2016-18年平均45 万元/吨略有下滑，预计主要与研发费用投入加大有关，2019 年公司研发费用率为4.9%，相比于2018 年提升1.4 个百分点。2020Q1，公司主要品种批签发显著提升，分产品批签发来看： 1）白蛋白：批签发约34.7 万瓶（换算成10g/瓶），同比增长约26%；2）静丙批签发约22.2 万瓶（换算成2.5g/瓶），在去年同期低基数基础上同比增长约93%。

    新产品拓展稳步进行，未来有望成为公司重要增长点。员工持股计划提升积极性，公司经营活力逐步释放。2019 年7 月，公司公布员工持股计划，参与对象为包括董监高在内150 人，截止2020 年1 月，员工持股计划累计买入公司39万股，成交金额2013 万元。公司的人纤维蛋白原已取得上市许可，人凝血酶原复合物完成Ⅲ期临床研究，人凝血因子Ⅷ项目已启动Ⅲ期临床，冻干人用狂犬病疫苗已进行药审中心的临床前沟通会，随着新产品研发进展不断推进，上市后有望带动公司增长加速。

    盈利预测与评级：预计2020-2022 年EPS 分别为1.94 元、2.35 元和2.80 元，对应估值分别为37 倍、31 倍和26 倍。参考可比公司2020 年平均估值约44倍，考虑到公司在研产品不断推进，盈利能力不断提升，给与公司2020 年业绩45 倍PE，对应目标价87.30 元，上调为“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；血制品放量不及预期的风险。