血制品恢复供需平衡，新冠疫情扩大需求和减少采浆供应，血制品将迎来供不应求，提价预期强烈。

    新浆站审批趋严导致全国采浆量增速从2017 年以来持续下滑，2019 年全国采浆9100 吨，增速仅6%。而终端需求仍保持10%左右增长，供应增长低于需求增长，使得2017 年大幅增长的血制品库存已经逐步消化，白蛋白库存恢复至正常水平，静丙库存明显下降。血制品行业恢复供需平衡状态，血制品恢复正常生产，2019 年白蛋白和静丙的批签发和销售增速均有明显回升。

    新冠疫情对血制品需求端拉动明显：静丙对新冠病毒的预防和治疗效果显著，企业库存已完全消化，市场需求仍在持续增长；98%的新冠病毒感染者血清白蛋白含量下降，对白蛋白的需求也有所增长。供应端采浆受影响；新冠疫情导致2020 年采浆量受到影响。血制品将迎来供不应求，短期已显现出销售费用减少和账期缩短增厚利润，长期看很可能推动血制品价格上涨。

    血制品销售增速超过批签发增速，去库存进展顺利，因子类产品提高吨浆利润。

    公司产品销售良好，核心产品白蛋白和静丙销售增速均超过收入增速，去库存进展顺利。2019 年白蛋白和静丙批签发增速分别为20%和10%，销售增速预计均在30%左右。从反映景气度的指标来看，公司销售费率下降，存货和应收账款周转天数缩短，应收款连续2 个季度出现环比显著下降，存货连续2 个季度出现同比下降，表明血制品终端销售良好，财务指标改善。

    纤原已获批上市从2020 年开始贡献业绩，凝血因子8 和凝血酶原复合物已进入临床，获批后将显著增厚公司业绩。预计纤原、凝血因子8、凝血酶原复合物的吨浆收入分别为72 万元、16 万元、8 万元，考虑到占比70%的血浆原料成本已经被其他产品分担，预计净利率不低于50%，合计增厚吨浆收入96 万元和吨浆利润48 万元，按照400 吨血浆测算，有望增厚净利润1.9 亿元。

    盈利预测与投资建议。

    预计2019-2021 年收入分别为8.33/11.07/13.78 亿元，分别增长21%/33%/24%，归母净利润分别为1.75/2.30/2.90 亿，分别增长12%/31%/26%，当前股价对应2019-2021 年的PE 分别为41/31/25 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期；产品价格波动风险；新产品获批进度低于预期风险。