我们认为，在现行政策下，国内血液制品供需失衡的现象将会持续，行业增长趋势较为明确，卫光生物利用募集资金进行单采浆站改造项目，预计未来有望带动采浆量稳步增长，进而支撑其业绩稳健增长。

    　　相对于竞争对手，公司当前品种数量偏少，仅有9 个，血浆综合利用率偏低是导致其综合毛利率低于行业平均水平的主要原因，公司积极研发新产品，逐步丰富产品线，未来整体盈利水平存在较大的提升空间。

    　　我们预计公司2017-2019年营业收入分别为6.79亿、8.15亿、9.78亿，实现归母净利润分别为2.00亿、2.50亿、3.07亿，EPS 分别为1.85元、2.32元、2.85元，对应29日收盘，估值水平分别为42X、34X、28X，具备估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　投资要点1：国有血液制品企业

    　　卫光生物（前身为深圳市卫武光明生物制品有限公司）是国家级高新技术企业，创建于1985年，由深圳市光明集团有限公司和国药中生武汉生物制品研究所有限责任公司合资组建。

    　　公司2017年6月16日首发上市，深圳市光明集团有限公司持股比例65.25%，实控人为深圳市光明新区管委会。

    　　投资要点2：业绩增长稳健

    　　公司主要业务为血液制品的生产、销售和研发，招股说明书披露显示，拥有7 个浆站，已经取得3 个大类9 个产品21 种规格血液制品产品批准文号。2016年公司采浆量为319.52 吨，投浆量为267.42 吨，同期主营业务收入为5.66亿，实现归母净利润为1.53亿，核心业务较为突出。

    　　对比公司2014-2016年采浆量及投浆量情况，我们预计公司2017年在320 吨左右，较2016年增长接近20%。公司拟投入5,235.73万元进行单采血浆站改扩建项目，建成后，公司的采浆环境将显著改善，血浆站的采集能力有望进一步提升，支撑其业绩稳健增长。

    　　投资要点3：盈利能力有望持续提升

    　　公司2016年综合毛利率约为47.39%，低于同类上市公司55%-65%的水平（血液制品业务），我们认为，公司当前品种数量较少，血浆利用率偏低，是导致其毛利率低于行业平均水平主要原因。

    　　公司在招股说明书中披露，目前正在开发凝血因子VIII 因子等项目、凝血酶原复合物等更多产品。29日晚间，公司公告收到《药品补充审评批件》，获得组织胺人免疫球蛋白产品批件，伴随新品种的获批，产品线进一步丰富，未来存在较大的盈利水平提升空间。

    　　投资要点4：估值具有明显优势

    　　截止29日收盘，公司股价为78.26元，总市值84.52亿（流通市值21.13亿），相对2016年估值水平为55X（摊薄后），对比细分板块同类企业的估值水平，具有明显估值优势。

    　　风险提示：产业政策变化；产品价格波动风险；新产品研发风险。