本报告导读：

    2019 年业绩符合预期。公司研发投入力度不断增加，在超高压产品再获突破，与国际知名品牌厂商站在同一梯队竞争。维持“增持”评级，维持目标价25.00 元。

    投资要点：

    业绩符合预期 ，维持“增持”评级，维持目标价25.00元。公司2019年营收8.53 亿，yoy +22.75%；归母净利润1.46 亿，yoy +13.55%，符合市场预期，增长主要受益于渠道下沉，重点领域进展顺利。考虑公司各业务进展，调整2020-2021 年营收分别为11.24 亿（-0.33 亿、-2.85%）、14.66 亿（-0.22 亿、-1.48%），归母净利润1.93 亿、2.48 亿（-0.03 亿，-1.20%）；新增2022 年盈利预测：营收18.27 亿，归母净利润3.07 亿，对应EPS 为1.59 元。维持目标价25.00 元，对应2020 年PE 25 倍，维持“增持”评级。

    业绩保持稳定增长，超高压产品增速亮眼。公司2019 年渠道下沉，重点开拓国家电网、轨道交通、铁路系统等行业，业绩稳定增长。毛利率、净利率保持较高水平，分别为52.23%（-1.31pct）、17.09%（-1.38pct），ROE（加权）同比+0.77pct，达到9.64%。经营性现金流较好（1.56 亿），占净利润106.84%。具体来看，高压、超高压借助技术壁垒揽撮高附加值，超高压增速最快（+34.06%），远高于整体增速；中低压产品未来或将通过降低毛利率，进而提高市场份额。

    国内特高压需求旺盛，同时即将打开国际市场。国内特高压市场需求旺盛，2018 年能源局推动项目已招标3 条特高压直流（青海-河南、陕北-武汉、雅中-江西）和2 条特高压交流（张北-雄安、驻马店-南阳）。国家电网2020 年重点工作覆盖2 直5 交共7 条特高压工程，公司在特高压加速之势下受益。海外市场2020 年或将取得较大进展。

    催化剂：国网招标中标

    风险提示：财政收缩导致电网、轨道交通建设大幅放缓