业绩基本符合预告，利润短期仍有压力

    　　元隆雅图23H1 实现收入11.74 亿元（yoy-39.65%）；毛利率为16.47%（yoy-8.8pct）；归母净利润为851.59 万元（yoy-95.12%），基本符合业绩预告。我们认为下半年收入有望在营销业务复苏以及特许产品热销驱动下环比增长，但考虑到23H1 毛利率同比降幅较大、管理和研发短期投入较高，我们调整23-25 年归母净利润预测至0.33/1.97/2.27 亿元（ 前值：

    　　1.48/2.03/2.27 亿元）。我们参照可比公司Wind 一致预期24E PE 均值18.03x，考虑到公司线上线下营销服务逐步融合协同、客户结构持续优化、“大IP+科技”布局成效逐渐释放，给予18.89x 24E PE，目标价16.70 元。

    　　维持“增持”评级。

    　　营销业务Q2 有所回暖，特许产品下半年迎来销售高峰23H1 公司营销业务整体收入增速达到16.60%，超过CTR 统计的上半年中国广告市场同比增速（4.80%），主要得益于公司加大客户开拓力度，推进产品和服务升级。其中，礼赠品/促销/新媒体营销业务分别实现收入4.58/0.77/4.90 亿元，yoy-2.35%/+97.45%/+32.07%。23Q2 下游客户营销预算虽仍偏紧，但已有所好转。此外，成都大运会已于7 月底-8 月初举办，公司在投资者问答平台披露，太空蓉宝系列、蓉宝变脸盲盒手办等特许产品持续热销，部分商品出现断货、限购等情况；杭州亚运会将于9 月开幕，公司正在开展杭州亚运会相关特许产品的销售，有望贡献更多业绩。

    　　“大IP+科技”布局打开增长空间，但可能阶段性拖累利润率为巩固自身优势，把握市场机遇，开拓未来增长空间，公司坚持在IP 资源、设计研发、产品创新、IT 技术、IP 电商运营和元宇宙等方面进行持续的投入。23H1 公司签约了顶级体育IP TEAMCHINA（中国国家队）；IP 电商2C运营模型初步跑通；发布了自有元宇宙平台UOVAMETA，与手机天猫、北京海淀文旅、聚星动力等合作方签订了战略合作协议。我们认为相关合作有利于提升公司IP 文创业务的规模和影响力，夯实公司2B+2C 全渠道IP 运营能力，但研发和管理投入较大，短期可能阶段性拖累利润率。

    　　目标价16.70 元，维持“增持”

    　　我们预计公司23-25 年归母净利润为0.33/1.97/2.27 亿元。我们参照可比公司Wind 一致预期23E PE 均值18.03x，考虑到公司线上线下营销服务逐步融合协同、客户结构持续优化、“大IP+科技”布局成效逐渐释放，给予18.89x24E PE，目标价16.70 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：外部经济环境影响客户投放计划；主要客户营销方式和需求变化；创新业务布局及募投项目进展不及规划预期；竞争加剧；应收账款回收风险。