事件：（1）2021 前三季度，公司实现营业收入14.91 亿元/同比+7.50%，归母净利润0.81 亿元/同比-30.83%、扣非后归母净利润0.68 亿元/同比-40.08%。（2）2021Q3，公司实现营业收入5.59 亿元/同比+3.87%、归母净利润0.24 亿元/同比-50.40%、扣非后归母净利润0.23 亿元/同比-52.34 %。

    　　分业务来看，公司前三季度的整体经营情况稳定，营业收入同比增长7.5%，环比增长14.81%。其中，公司新媒体营销业务与北京冬奥会特许纪念品业务表现突出，收入分别同比增长了41.32%和141.57%。

    　　财务指标来看，1）盈利能力：2021 年前三季度公司实现毛利率22.01%/同比-0.92pct；净利率6.88%/同比-3.00pct；期间费率15.06%/同比+3.41pct，其中，销售费率7.74%/同比+1.82pct，管理费率2.76%/同比+0.51pct，研发费率4.13%/同比+1.04pct，财务费率0.44%/同比+0.04pct，主要由于公司前三季度专注于新业务拓展和创新团队建设，导致职工薪酬、技术开发等支出较大，一定程度上引起了期间费用的上升，影响了公司短期业绩的表现；2）现金流：前三季度公司经营性现金流净流出0.6 亿元，主要由于本期支付了股利分红和大额货款所致，但目前账面资金依旧充裕；3）营运能力：公司应收账款周转率与存货周转率同比变化较小。

    　　持续拓展业务发展模式，进一步优化客户结构。公司本年在礼赠品服务及新媒体营销方面持续发力，陆续组建文化酒事业部、IP 事业部和平台事业部以支撑新业务拓展，并布局能带来业绩增长的创新业务。开发新客户群体，优化客户结构。公司在前三季度开拓了中国太平、德邦物流、美团等发展潜力较高的客户群体，整合了不同行业的资源，为未来业绩实现高质量发展奠定了基础。

    　　冬奥有望迎来销售持续增长。公司作为2022 年北京冬奥会特许纪念品供应商，已累计向奥组委提交了400 余款自主设计的冬奥纪念品，市场关注度不断提升，未来或将形成冬奥系列特许商品销售热点。

    　　盈利预测与评级：面对企业级礼赠品解决方案和新媒体营销日益增长的市场需求，公司礼赠品供应+新媒体营销的整合营销业务有望迎来增长，结合新上线电商平台及冬奥会特许纪念品持续向好，考虑到前三季度业绩承压，我们下调公司21-23 年的归母净利润分别至1.19、1.64、2.21 亿元，对应2021 年10 月26 日收盘价的PE 分别为30、22、16 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：核心客户较为集中风险；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期等。