2020 年报：2020 年公司实现营业收入19.9 亿元，同比增速26.65%；归母净利润1.63 亿元，同比增长42.03%；EPS 为0.75 元，同比增长41.51%；拟10 股派息3.6 元（含税），合计分红7970.9 万元，分红率48.86%。

    基本面表现优异，三大业务发展态势良好。公司业绩表现优异，主要系传统礼赠品主业及新媒体新业务业务的高增长：1）传统礼赠品领域，2020 年在社会消费品零售总额同比下降的趋势下，公司仍实现销售额11.37 亿元，同比增长15.06%；2）特许经营领域，2020 年公司北京冬奥会特许业务营业收入为5918 万元，受疫情影响较大导致收入基本与去年持平，我们预计2021年开始释放额外业绩；3）新媒体营销领域，子公司谦玛网络全年实现收入5.39 亿元，同比增长74.46%，实现归母净利润6480 万元，同比增长44%，。

    礼赠品核心客户数增量升，业绩增长可控性大大加强。礼赠品行业整体需求稳中有升，公司核心客户数增量升：1）2020 年公司前十大客户合计贡献收入10 亿元，同比增长11%；收入贡献超5000 万元的客户由4 家增加至8 家，储备客户中5 千万收入的贡献客户队伍有望持续扩大。2）2018 年以后，公司礼赠品业务面对的客户从快消行业扩展至银行、保险、互联网、汽车、烟草等行业，应用场景也随之扩大，2020 年新客户数量快速增加，且多为礼赠品预算超过1 亿元的潜力大客户。3）2020 年新客户的进入模式已从单点客户开拓逐渐变为行业客户开拓，公司业务增长的源动力从新客户开拓从而转变为团队对新客户服务能力的提升，大大加强未来业绩持续增长的可控性。

    新媒体营销领域加速发力，已形成头部优势。目前广告行业向新媒体发展的趋势日趋明朗，新媒体营销应用场景正在不断解锁，2020 年公司通过谦玛网络，在新媒体细分赛道上加速发力，服务的品牌客户超过220 家，同比新增100 家；前五大客户贡献收入3.08 亿元，占比57.1%。从媒介采购规模和收入规模上看，公司近年来已在在美妆、快消、电商等行业中形成专业化优势，属于新媒体营销行业头部梯队。

    毛利率整体稳定，促销服务出现结构性调整。2020 年公司主营业务毛利率22.06%，同比减少0.24 个百分点，其中，礼赠品毛利率23.86%，同比增长4.52pct；促销服务毛利率从2019 年的30.38%下降到9.74%；新媒体营销的毛利率23.46%，同比下降3pct。促销服务业务毛利率变化主要是由业务结构变化引起，2020 年毛利率较高的微信红包服务费业务减少，而新增大量卡券类等电子礼品需求，毛利率较低，大幅拉低了促销服务业务的整体毛利率。费用管理方面，公司2020 年成本控制较好，期间费用合计增加3076 万元，同比增长15%，低于营业收入和净利润增速。

    　　持续看好新媒体营销的增量空间。广告行业向新媒体发展的趋势日趋明朗，微信、微博、小红书、抖音、快手、B 站、百家号等自媒体流量平台不断涌现并存在大量用户：截至 2020 年 9 月，B 站日活用户 5300 万、小红书日活 1 亿、百家号日活 1.6 亿、微博日活 2 亿、快手日活 3 亿、抖音日活 6 亿、微信日活 10 亿。各平台上作为内容创作者和账号拥有者的网红博主，所推荐的品牌和产品通常对其粉丝有良好的广告和即时购买效果，也因此得到广告预算越来越多的倾斜。我们认为未来新媒体营销仍以增量市场为主，商业生态将不断完善丰富，市场需求持续释放，头部梯队企业将在此过程中持续受益。

    　　冬奥会创意文化产品有望于 2021 年起释放业绩。公司为北京 2022 年冬奥会特许零售商和特许生产商，冬奥会召开在即，冬奥纪念品的市场热度将随赛事临近而逐渐升温。为充分利用公司在礼赠品行业的渠道资源，公司签约的环球影业（ Universal Picture ）功夫熊猫和马达加斯加系列 IP 用于礼赠品渠道，同时签约五粮液集团，为其与故宫联名的五粮液八方来和酒进行全国经销。2020 年因该业务受疫情影响较大，并未产生明显的利润贡献，但随着市场热度的逐步提高，该项目有望在 2021 年及其后持续产生收益。

    　　元隆有品、五粮液合作、环球 IP 授权等有望形成第二增长曲线。礼赠品供应业务是公司的第一增长曲线。多年来礼赠品沉淀了大量的供应链资源和礼品渠道资源。2020 年，公司在传统礼赠品供应模式之外，确立了元隆有品和 IP 运营两大发展方向：元隆有品是平台电商模式，以平台 GMV方式提高市占率和行业影响力；IP运营从签约环球影业（Universal Picture）的功夫熊猫、马达加斯加系列形象着手，一方面建立公司礼赠品业务的差异化竞争优势，一方面培育 IP 运营团队，切入正在快速增长的潮流 IP 授权市场。此外，公司还与五粮液集团合作，成功进入高端白酒经销业。我们预计未来如果成功运作，将大幅提振 2021 年当期业绩。

    　　盈利预测及评级。我们认为公司作为礼赠品行业龙头，看好其在新媒体营销行业里的头部优势，以及元隆有品、五粮液合作、环球 IP 授权等形成的第二增长曲线，未来业绩仍将有较高的增长空间。我们预计 2021-2023 年净利润 2.13 亿元、2.68亿元以及 3.32 亿元，对应 EPS 0.96 元、1.21 元以及 1.50 元，我们给予传统业务部分（包括礼赠品业务、贵金属与特许业务）2021 年 27-29X PE，我们预计 2021 年业务占比为 78%；新媒体业务和线上营销部分，对标同为媒体行业的公司，给予公司这部分业务 2021 年 30-32X PE，预计 2021 年业务占比 22%。综上，对应公司合理价值区间为 26.55-28.47 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动风险，行业竞争加剧，主业规模萎缩，新业务发展不及预期，冬奥会延期风险。