本报告导读：

    　　公司在礼赠品和新媒体营销主业外，开拓供应链和IP 运营第二增长曲线，有望获得新的增长点，且冬奥会临近相关纪念品销售有望受益。

    　　投资要点：

    　　供应链和IP运营有望成为重要边际增长点，提高目标价至28.08元，维持增持评级。公司依托礼赠品渠道实力，面向B 端客户打造供应链平台，同时加强潮流IP 运营，在数字营销业务外拓展新增长点。

    　　我们维持此前预测，2021-2023 年EPS 分别为1.04/1.38/1.82 元，提高目标价至28.08 元，对应2021 年PE 为27x，维持增持评级。

    　　事件：公司公布2020 年年报，实现营业收入19.90 亿元（+26.65%），实现归母净利润1.63 亿元（+42.03%），EPS 为0.75 元。

    　　礼赠品和促销服务稳定增长，有效触达金融、互联网等行业，谦玛网络持续高增长，业绩符合预期。公司2020 年礼赠品和促销服务实现销售额13.65 亿元（+14.56%），前十大客户贡献收入10.01 亿元（+11.20%）。同时，公司从以往快消行业的终端促销场景拓展至银行、互联网的信用卡积分兑换、商务伴手礼、员工福利等领域，有效提升礼赠品毛利率至23.86%（+4.52pct）。此外，子公司谦玛网络实现营业收入5.39 亿元（+74.46%），成为重要的业绩增长驱动力。

    　　元隆有品和IP 运营有望形成第二增长曲线。元隆有品是平台电商模式，通过整合供应链，进入国企集采体系，目标成为礼赠品行业的京东。IP 运营从签约环球影业的功夫熊猫、马达加斯加系列形象入手，切入潮流IP 授权市场。此外，公司与五粮液开展合作，并且随着冬奥会热度提升，公司特许经营业务亦有望获得突破。

    　　风险提示：礼赠品客户流失，产品销售不及预期。