业绩总结：公司2020年上半年实现营收8.5亿元，同比增长25.1%，归母净利润6834 万元，同比增长14.5%，扣非后归母净利润6459 万元，同比增加15.6%。

    　　Q2 业绩回暖，重回高增速。受新冠疫情影响，公司2020 年一季度营收增速回落至8.4%，归母净利润同比减少23.3%；但二季度公司经营逐步摆脱不利影响，Q2 单季度营收增速回升至38.8%，实现归母净利润同比增加42.2%。报告期内，公司礼赠品业务实现收入4.7 亿元（YOY-1.3%），促销服务实现收入1.1 亿元（YOY+43.4%），新媒体营销实现收入2.2 亿元，增幅93.2%，是业绩变化主要因素。公司销售、管理、财务和研发费用分别同比增长29.6%、24.1%、67.5%和22.6%，其中财务费用变动较大的主要原因系银行借款等融资增加所致。由于对供应商付款增加，公司2020 年上半年经营性现金流净流入1804 万元，同比减少57.3%。

    　　各业务摆脱疫情影响，新媒体营销&特许业务是亮点。公司积极应对新冠疫情影响，发挥“创意+供应链+资金”的综合优势提升市场份额，各项业务二季度均呈现较好的反弹。

    　　礼赠品及数字营销业务：2020 年Q2 公司生产、物流能力逐步恢复，且客户营销活动回暖加大营销投放力度，公司礼赠品业务逐步恢复快速增长，呈现较快的订单签订及执行速度。对母婴、金融行业客户的长期挖掘也逐步体现价值，客户数量&订单均同比增加。报告期内，公司礼赠品和数字化营销服务毛利率为22%，较去年同期增加0.47pp。

    　　新媒体营销：过去一段时间，客户对新媒体广告投放剧增，公司新媒体营销业务实施主体——谦玛网络借此加大客户渗透，签约美妆、母婴、电商等行业多家世界500 强企业，并试水小品牌、代工厂等下沉客户的营销+电商代运营一体化业务。报告期内，谦玛网络实现营收2.2 亿元，同比增长93.2%，实现毛利5143 万元，同比增长58.4%，实现归母净利润2835 万元，同比增长85.3%。

    　　特许纪念品及贵金属业务：公司拥有2022 年北京冬奥会特许生产商及特许零售商资质，相关业务开始快速放量。公司通过中国银行渠道销售的冬奥主题配饰取得良好业绩；冬奥会赞助商和合作伙伴也开始向公司定制冬奥会宣传品。2020年上半年，公司特许纪念品及贵金属工艺品业务实现营收5203 万元，同比大幅增加254%。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.74 元、0.97 元、1.22元。我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险，客户流失的风险，业务整合或不及预期的风险，特许业务或不及预期的风险。