投资要点

    事件：（1）20H1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利8.48亿元/+25.07%、0.68 亿元/+14.51%、0.65 亿元/+15.57%。（2）20Q2，公司实现营业收入、归母净利润5.16 亿元/+38.84%、0.49 亿元/+42.23%。

    分业务来看，2020H1 公司礼赠品业务、促销服务业务、新媒体营销服务、特许纪念品业务分别实现营收4.67、1.08、2.20、0.44 亿元，分别同比增长-1.30%、43.36%、93.22%、306.84%，毛利率分别为22.11%/+2.61pct、21.23%/-12.67pct、23.35%/-5.12pct、29.63%/-16.69pct。

    财务指标来看，1）盈利能力：20H1 毛利率为22.74%/-0.47pct；公司期间费率12.44%/+0.27pct；净利率9.5%/-0.28pct；2）现金流来看，经营性现金流同比下滑57.26%，主要由于上半年公司存货比例、预付款比例同比提升，向供应商支付货款所致，目前账面资金依旧充裕；3）营运能力来看，公司应收账款周转率基本与往期持平，存货周转率进一步下降，主要来源于公司主营业务结构的变化。

    礼赠品+促销服务，二季度线上需求旺盛弥补业绩。20H1 礼赠品收入同比下滑1.30%，促销服务收入同比增长43.36%：Q1 受线下门店客流大幅减少和物流运输影响较大，但二季度品牌方营销活动、互联网电商平台、积分兑换平台礼赠品需求旺盛。前十大礼赠品及营销服务客户合计贡献收入4.4 亿元，同比提升4.45%；新客户进入成熟期，推动礼赠品毛利率提升。

    疫情加速推动网红经济、直播带货，公司新媒体营销业务高速增长。20H1实现营业收入2.20 亿元/+93.22%。1）需求端来看，大品牌进一步提高新媒体营销费用，原本依赖传统营销方式的品牌向线上新媒体营销转变，叠加海外需求回流增量，新媒体营销行业进入黄金期。2）公司战略来看，持续开拓大品牌客户，新签500 多知名企业；试水下沉客户的营销+电商代运营一体化业务。

    冬奥特许纪念品快速放量，下半年增长可期。20H1 公司特许纪念品业务、贵金属业务分别实现营业收入4436.69、766.21 万元，分别同比提升306.84%、101.16%。冬奥会赞助商和合作伙伴陆续启动冬奥宣传，公司已向中国银行、中国联通、阿里巴巴、松下电器等企业供货，贡献短期收入的同时，有望为公司培育优质潜在客户。下半年，随着线下银行网点和特许商店的客流恢复，预计特许纪念品业务将获得进一步提升。

    盈利预测与评级：在线上营销与社交电商高速发展的大背景下，公司“礼赠品+数字化+新媒体”的整合营销业务有望持续高增长，叠加冬奥会特许纪念品的快速放量，预计20-22 年的归母净利润分别为1.56、2.02、2.67亿元，同比增速分别为 35.9%、29.3%、32.1%，对应当前（2020-08-27）收盘价的PE 分别为29、23、17 倍，维持给予公司“审慎增持”评级。

    风险提示：核心客户较为集中风险；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期等。