事件描述

    　　报告期内公司实现营业收入4.26亿元，同比下降 22.92%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降81.98%；实现扣非归母净利润367万元，同比下降94.44%。经营性现金流量净额-1.1亿元，加权平均净资产收益率0.52%，报告期内公司非经常损益855万元，其中计入当期损益的政府补助 439 万元。

    　　事件评论

    　　我们认为，一季度产品价格压力是公司基本面下滑的主要原因，一季度公司毛利率14.22pct，环比2022Q4下降6.05pct，主要系需求不振的情况下公司偏光片产品价格不同程度调降，同时叠加节假日因素，公司收入水平的降低，产线开工率不足，固定成本摊薄效应减弱，盈利水平妥到明显影响；公司净利率2.94pct，环比下降0.85pct，显示公司在费用管控方面加大力度。期间费用方面，一季度公司财务费用率0.93pct，环比下降3.07pct，其中含汇率波动影响。我们认为，年内来看，产品价格已经降低至龙头厂商盈亏线附近，向下空间有限；下游开工率有望在二季度旺季备货的需求下稳步回升，同样利好上游材料厂商，我们预计公司二季度营业收入恢复至 6 亿元以上，盈利水平也将有一定程度的改善。

    　　当前公司面板业务见底，Pancake VR 光学膜仍是主流技术方案，随着 AI 对元宇宙成熟的加速以及北美客户产品的陆续上市，行业β有望爆发。我们认为元宇宙现在面临的瓶颈还是场景落地，无论是游戏还是虚拟主播，都要求开放商具有很强的内容生产能力。目前Al演进至GPT4，可以高效、低成本的不断生成优质内容，从而丰富元宇宙场景，有望显著加速硬件配套需求。公司作为市场目前少有在品牌客户量产Pancake光学膜的供应商，成长性和稀缺性值得重点关注。公司成长性业务还包括车载偏光片、OLED偏光片等新产品，经过 2022 年的持续送样验证，预计2023 年新品逐步起量。

    　　在下游面板厂商较大的价格压力下，国产替代份额提升有望加速。公司广水项目投资总额5.2亿元人民币，计划分两期投入，光学膜设计产能为1.3亿m/年，高分子聚合物设计产能为 6 万吨/年，预计总年产值 22 亿元，其中一期项目投资 2.2 亿元（固定资产投资 1.8亿元）。我们认为，黄冈与广水项目是合肥三利谐二期后的新一轮扩产规划，其中广水项目提供材料配套，目标剑指加速大尺寸偏光片国产替代进程，由于公司出资比例较低，未来一段时间内承担风险有限我们预计公司 2023 年-2025 年归母净利润分别为：2.67 亿、5.07 亿、7.09 亿，对应 PE分别为 23.82X、12.56X 和 8.97X风险提示1、下游面板景气度持续低迷；

    　　2、国内 VR 品牌终端销量不及预期。