事件：公司发布2022 年度报告，全年实现营业收入21.74 亿元，同比减少5.66%；实现归母净利润2.06 亿元，同比减少38.84%；实现扣非归母净利润1.69 亿元，同比减少44.54%。

    　　终端需求疲软+面板库存去化，收入及毛利率短期承压：2022 年公司实现营收21.74 亿元（YoY-5.66%），毛利率21.31%（YoY-3.53pct），收入及毛利率有所下滑，主要是受地缘政治、全球通胀等多方面影响。全球经济增长乏力，消费持续疲软，终端消费类电子产品出货量出现整体下滑，造成下游面板厂和模组厂对偏光片需求下降，公司中小尺寸TFT 产品收入承压。此外，受需求不足及行业竞争加剧影响，TV 等产品价格有所下降。因龙岗厂新投产，产能利用率短期内未达正常水平，生产成本较高，利润率受到一定压制。22Q4 单季度公司实现营收5.12 亿元（YoY-5.22%，QoQ-10.23%），实现归母净利润0.19 亿元（YoY-67.44%，QoQ-61.30%），毛利率为20.27%（YoY-4.37pct，QoQ+0.07pct），净利率为3.79%（YoY-7.94pct，QoQ-5.09pct）。展望2023 年，随着外部不确定性因素逐渐被消化，下游去库存取得成效，面板需求有望结构性恢复，拉动面板价格反弹，上游偏光片产业景气度有望企稳回升。

    　　研发投入持续加强，积极布局新赛道：公司持续加大研发力度，积极推进车载碘系偏光片、柔性AMOLED 用偏光片、超高透过率LCD 偏光片、组合厚度150um 的LCD 偏光片、9 微米超薄PVA 偏光片、VR 头显折叠光路用偏光片等多个创新产品的研发工作。2022年公司研发费用同比增加2691.08 万元（YoY+9.11%），研发费用率达到7.25%（YoY+1.99pct）。

    　　1） 车载方面：目前公司车载碘系偏光片已稳定在 95℃×500H，并在后装车载市场取得量产实绩，更高耐温的产品仍在持续开发中。据年报披露，公司高度重视车载显示业务的发展，已在莆田布局新生产线为未来车载产品生产基地，公司开发车载产品已有2-3 年时间，目前车载染料系产品已有小批量供货，车载碘系产品正在下游客户端做认证，产品认证通过后将逐步在莆田新生产线生产。

    　　2） OLED 方面：公司用于固定曲率柔性手机屏的102 微米AMOLED偏光片客户测试基本通过，将陆续在多个品牌上实现量产。据年报披露，公司目前已成为穿戴市场主要面板客户的主力供应商，OLED 手机产品已完成部分下游客户认证，未来随着客户需求量的增加以及公司龙岗产线的顺利爬坡，公司OLED 手　　机产品出货有望持续快速增长，并成为公司业绩的重要增长点之一。

    　　3） VR 方面：公司VR 头显折叠光路用偏光片实现量产出货，后续迭代产品持续开发中。据年报披露，公司对VR 产品的研究开发已有一年多时间，目前正在接受客户的认证。公司看好VR产品在未来的发展潜力，并会积极投入，力争通过把握该产品方向上的发展契机，实现公司业务未来的进一步发展。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为33.10 亿元、44.34 亿元、59.46 亿元，归母净利润分别为3.86 亿元、5.41 亿元、7.53 亿元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧风险