1H22 年业绩短期承压，随疫情修复下半年有望环比改善。1H22 公司实现营收10.92 亿元(YoY-6.5%)，归母净利润1.37 亿元(YoY-26.52%),扣非归母净利润1.26 亿元(YoY-31.4%)，毛利率22.60%(YoY-3.26pct)。2Q22单季营收5.40 亿元(YoY-11.8%, QoQ-2.2%)，归母净利润0.69 亿元(YoY-37.0% ， QoQ+1.5%) ， 扣非归母净利润0.6 亿元(YoY-44.2% ，QoQ-9.1%)，毛利率24.15%(YoY-3.10pct，QoQ+3.07pct)。

    VR 应用抢先布局，Pancake 方案产品已小批量供货。根据Wellsenn XR 预计，24 年全球VR 出货量有望增至3546 万部(21-24 CAGR:51%)。随着VR 向轻薄化、高成像质量方向发展，采用折叠光路设计、可实现模组减重与变焦的Pancake 方案逐渐成为主流。由于该方案中多层膜材贴合及高精度裁切的工艺难度大，国内仅有包括三利谱在内的少数几家厂商能实现。目前，公司产品已完成研发认证并与国内头部客户合作开始小批量供货。

    车载显示量价齐升，公司车载产品明年将逐步起量。车载显示向多屏化发展，根据盖世汽车数据，车均显示屏将从21 年1.9 个增至25 年2.7 个；此外，由于车载产品耐温等要求高，偏光片单价相比电视约10 美元/m2增加至约30美元/m2。目前，公司车载染料系产品已小批量供货，车载碘系产品正在认证，预计明年将随莆田1490mm 产线(600-1000 万m2/年)爬坡逐步起量。

    手机OLED 应用提升偏光片附加值，产线ASP 不断提升。由于OLED 显示屏通过自发光形式产生画面，偏光片从传统LCD 上下两片变为一片，其对膜材料及工艺提出了更高要求，对应产品附加值更高。目前，公司OLED 手机产品已完成部分下游客户认证。预计随下半年龙岗产线爬坡完成，公司OLED 手机产品出货有望快速增长，成为23 年业绩的重要增长点之一。

    上游原材料广布局，成本与供应链风险有望进一步降低。公司在偏光片原材料国产化持续布局以降低成本和供应链风险。目前，电视偏光片除PVA 膜和TAC 膜外，保护膜、表面处理、离型膜、压敏胶等已基本实现一定量的自产和国产。未来，随原材料国产化程度提升，公司成本有望进一步改善。

    投资建议：公司新兴应用多点布局，产能稳步增长，维持“买入”评级。

    我们看好公司产品产能双升级的成长空间，预计2022-2024 年公司营收29.4/40.0/51.4 亿元，归母净利润3.4/5.1/6.9 亿元，当前股价对应PE 分别为29/20/14x，维持“买入”评级。

    风险提示：产能爬坡不及预期，下游市场需求不及预期。