事件描述

    三利谱发布中报，报告期内公司实现营业收入10.92 亿元，同比下降6.53%；实现归母净利润1.37 亿元，同比下降26.52%；实现扣非归母净利润1.26 亿元，同比下降31.43%。单二季度营收5.40 亿元，环比基本持平；归母净利润0.69 亿元，其中员工股权激励费用分摊829 万元，业务层面利润0.75 亿-0.80 亿，符合此前预期。

    事件评论

    我们预计在存量项目份额提升的助力下，9 月公司龙岗新线有望接近满产，三、四季度盈利有望持续向上改善，同时龙岗线也将在2023 年提供显著同比增量。随着公司OLED 与车载偏光片产品验证进度推进，以及莆田&合肥二期项目产能接力，主业中长期品类扩张+国产替代成长逻辑更加清晰。

    公司致力于偏光片的研发、生产和销售，是国内偏光片行业最优秀的解决方案供应商之一。在国产偏光片生产商中，三利谱是少数具备全工序规模生产能力的厂商。随着显示屏大尺寸化和OLED 柔性设计渗透率提升，偏光片整体需求呈稳健增长。过去，偏光片行业因较高的技术壁垒，由日韩台企业垄断。近年来，随着下游面板产能逐渐往大陆转移，以三利谱为代表的国内企业开始对接旺盛的国产替代需求。公司手握技术、成本、客户三重竞争优势，伴随着产能投入和释放，中长期成长潜力优秀。

    Pancake 能显著降低VR 头戴设备体积和重量，其体验改善可类比TWS 耳机主动降噪功能，有望成为未来中高端VR 产品的标配。三利谱布局Pancake 已有近两年时间，目前配套国内品牌，在Pancake 解决方案中提供光学膜贴合模组，单机价值量可观。在量产初期良率不高的阶段，成本较海外竞争对手已有明显优势。随着光学膜良率的爬升，成本优势有望进一步放大。我们预计公司Pancake 光学膜今明两年配套分别有望达到100 万台左右和500 万台左右（其中pico 300 万台以上）。公司新产品处于放量，曲面贴合升级方案则有望进一步提升单机附加值。

    我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为：3.77 亿元、5.55 亿元和8.74 亿元，对应PE 分别为27.11 倍、18.42 倍和11.69 倍。

    风险提示

    1、下游面板景气度持续低迷；

    2、国内VR 品牌终端销量不及预期。