事件：2022 年3 月17 日晚，三利谱发布2021 年年报。公司2021 年实现营业收入23.04 亿元，同比增长20.94%；归母净利润3.38 亿元，同比增长188.91%；扣非归母净利润3.05 亿元，同比增长218.85%。

    点评：公司2021 全年业绩稳定提升，扣非归母净利润实现两倍左右增长，部分产品售价提升带动净利率增长。合肥工厂产线满产联动龙岗工厂量产爬坡实现产能大量释放，持续投入的研发继续扩大公司技术优势；我们看好公司的扩产速度，全部产线投产后会增大业绩弹性，带来业绩增长。同时，LCD 行业产能向大陆转移，偏光片国产化大势所趋，公司作为国产偏光片龙头，持续受益。

    1. 公司2021 全年业绩同比稳定增长，净利率大幅提升。

    2021 年，合肥及光明总部、福建莆田等产线均处于饱和状态，部分产品提价，公司实现价量双升。（1）2021 全年业绩稳定提升，扣非归母净利润实现两倍左右增长：报告期内公司实现营业收入23.04 亿元，同比增长20.94%；归母净利润3.38 亿元，同比增长188.91%；扣非归母净利润3.05亿元，同比增长218.85%。（2）公司部分产品售价提高，原材料成本下降，净利率增长超一倍：2021 年公司销售毛利率24.99%，净利率15.35%，同比增长超一倍。（3）公司21Q4 业绩出现下降趋势，扣非归母净利润同比下滑超20%。21Q4 单季实现营收5.4 亿，同比下滑8.5%；扣非归母净利润0.47 亿，同比下滑21.93%。2021 年公司所处行业市场需求相对旺盛，量价齐升助公司年度业绩同比高增。

    2. 合肥产能释放+龙岗产能放量，公司业绩呈现上行趋势。

    合肥产线满产叠加龙岗量产爬坡，产能大幅释放带动业绩增长。合肥1490mm 生产线与1330 mm 生产线自2020 年大批量满产后，稳定供货大尺寸平板及电视用偏光片，总产能达1600 万平方米，致产量增加30.91%。2021下半年，龙岗线已实行量产爬坡并已实现营收0.61 亿元，预计满产后产能达1000 万平方米，手机产品出货量达4.5 亿部。目前公司仍有在建项目合肥偏光片生产基地二期工程及莆田偏光片生产线，预计在2022 年及2024年爬坡。公司全部产线投产后，产能的大幅度释放会带来业绩的高增长。

    3. 持续研发投入，国产趋势降本增效，助产品结构不断优化。

    公司21 年研发投入同比上升18.15%，推动大小尺寸面板研发并行。2021年研发费用1.03 亿元，同比增长18.15%，用于多个偏光片项目的研发工作。

    目前，公司115 微米柔性AMOLED 用偏光片部分通过客户测试，同类产品在穿戴应用上2021 年已大批量生产。在此研发优势下，公司已获得京东方、天马、惠科、华星光电等面板客户，有望通过下游优质客户绑定实现销量稳定增长。随中游面板产能向大陆聚集，偏光片为代表的面板产业链上游进口替代逻辑将得到强化，公司作为国内偏光片领军企业，将持续成长。

    4. 投资建议

    公司扩产弹性大，我们看好产能逐步落地带来公司业绩增长提速。在LCD行业产能向大陆转移背景下，公司持续受益于偏光片国产化机遇。考虑到下游小尺寸面板价格波动，我们调整盈利预期，预计公司 22-23 年净利润4.4/5.9 亿元（原值 4.8/6.8 亿元），新增2024 年净利润预测为7.1 亿元。

    公司目标价调整为60.5 元（原值83.1 元，对应22 年 PE 24X），维持买入评级。

    风险提示：面板价格波动；需求不及预期；疫情控制不及预期；扩产项目进展不及预期等。