事件：8 月27 日，三利谱发布2019 半年报。报告期内，公司营收6.16 亿元，同比增长47.7%。归母净利润122 万元，同比减少95.7%。其中第二季度实现营收3.75 亿元，同比增长46.0%，环比增长55.3%，业绩符合预期。

    点评：三利谱作为国内行业龙头将受益于偏光片材料国产化发展的大好趋势，我们看好公司现有产能持续释放带来的盈利拐点，以及在大尺寸偏光片领域的长远布局。

    1. 产能释放带动营收持续高速增长，Q2 毛利率明显改善

    上半年合肥1490mm 线产能释放和良率爬坡均符合预期，营收实现高速增长。虽然H1 毛利率较去年同期下降7.29pct 至13.32%，但是随着产能的逐步释放，Q2 单季度毛利率已明显改善至18.6%。净利润同比下滑95.7%，主要由于：（1）1490mm 线产能至今还未完全释放，1330mm 线还处于投产阶段，单位生产成本目前仍然偏高；（2）日元汇率波动，造成上半年汇兑损失，财务费用同比增加63.7%。

    2. 预计Q3 和Q4 盈利能力继续保持攀升势头

    分季度看，公司Q1 归母净利润亏损1422 万，Q2 归母净利润达1544 万，成功实现扭亏为盈。随着1490 线产能的持续释放和良率爬坡，以及600万平米产能的1330 线陆续投产，各项成本和费用分摊将逐步下降，有望增强公司的盈利水平。而且，公司已经开始在国内寻找及培育关键原材料的供应商，减少对日本供应商的依赖性，降低汇兑损失。因此，我们预计公司下半年将保持Q2 盈利水平大幅回升的良好势头。

    3. 布局大尺寸偏光片市场为公司提供新的增长空间

    根据4 月公布的预案，公司将募集资金11 亿，用于投入3000 万平米产能的超宽幅（2500mm）TFT 项目。2500mm 产线可用于生产 75 寸、105 寸产品，该项目可丰富大尺寸产品类型，优化产品结构，增强在高端大尺寸偏光片市场的竞争优势。中长期来看，超宽幅TFT 偏光片的全面投产，也有望降低单位生产成本，增大国内大尺寸市场份额。在国产替代进口的大趋势下，预计未来盈利水平仍有较大增长空间。

    4. 投资建议：我们预计公司19-21 年营收为13.2/21.8/30.2 亿元（原值为13.2/21.8/30.2 亿元），鉴于产能还处于爬坡阶段，我们将归母净利润向下调整为0.79/2.12/3.10 亿元（原值为1.22/2.12/3.12 亿元），目前股价对应PE 分别为53/20/14 倍，维持买入评级。

    风险提示：产品单一风险，原材料价格波动风险，新产线运营风险