2019Q1 公司收入/净利润同增17.71%/30.01%。小童装持续高增，线上表现亮眼，一季度库存清理改善公司运营状况。未来线下开店拓展外延空间，店效有望持续增长；线上运营基础不断夯实。判断未来公司将逐步释放渠道调整、供应链改革和运营提效的效果。

    2019Q1 公司收入/净利润同增17.71%/30.01%。2019Q1 公司实现收入/净利润3.58 亿/4693 万元，分别同增17.71%/30.01%，EPS 为0.36 元。从盈利角度看，公司一季度毛利率下降4.32PCTs 至54.66%，主要系公司报告期内加大库存清理力度，销售折扣率降低所致。2019 年一季度公司销售/管理费用率分别下降2.73/0.76PCTs 至32.77%/3.91%，主要系2019Q1 相比2018 同期少了咨询项目涉及的费用影响；公司财务/研发费用率分别提升-0.28/0.27PCT 至-1.13%/1.89%。一季度库存清理后公司资产减值损失减少62.68%至261 万；政府补助提升公司其他收益约230 万元，同时公司所得税费用率下降0.75PCT，综合导致公司净利润率提升1.24PCTs 至13.11%。

    小童&线上保持高增，库存清理改善公司运营状况。拆分产品来看，2019Q1 公司小童装收入持续高增，零售端同增40%左右，收入占比提升至约20%；大童装收入增长保持10%左右增长。拆分渠道来看，一季度公司线上收入同增近40%；线下收入同增10%+，一季度线下门店总数未有明显增长，收入提升主要由同店增长及门店结构优化带动。公司2019Q1 以打折促销方式清理秋冬库存，一季度存货周转天数相比2018 年末下降7 天至223.5 天；公司应收账款周转天数下降2.5 天至20.2 天；经营活动现金流净额提升约220 万元，整体运营状况有所改善。

    预计全年开店拓展外延空间，店效有望持续增长。根据公司经营规划及最新跟踪情况，我们预计2019 年公司全年新开门店数在150-200 家，全年预计净增加门店100 家左右，新增门店以直营为主，其中购物中心店比例望达到90%，门店面积进一步提升。同时，公司另一工作重点为门店结构与产品结构调整，综合一季度表现判断，公司2019 年同店增幅望达到双位数。线上预计继续保持较快增长。综合判断，公司全年收入增速有望接近20%，伴随公司费用节约业绩有望实现20%+增长。

    风险因素：市场竞争加剧；依赖单一品牌品类；募投项目收益不达预期。

    投资建议：我国童装行业仍处于景气发展阶段，公司作为行业龙头在上市后有望借助行业红利释放迎来快速增长，判断公司未来将逐步释放渠道调整、供应链改革和运营提效的效果，夯实电商运营基础，维持公司2019/2020/2021 年EPS 预测为0.77/0.93/1.11 元，维持“增持”评级。