17 年公司线下渠道结构优化逐渐显效，直营渠道优势明显，且中高端百货和购物中心占比持续提升，全年线下收入增长6.26%，其中，同店增长7.84%，内生成长力增强；同时，大力发展线上直营和加盟业务，全年电商收入增长36.04%。
另外公司运营质量正逐步提升，尽管去年在消化库存过程中，毛利率下滑导致归母净利润下滑12.95%，但柔性化生产驱动存货周转率加快。在低基数作用下，随着运营质量及渠道内生增长力提升，预计18-20 年公司有望实现净利润同比分别增长15%/22%/22%的股权激励目标。公司当前市值26 亿元，对应18PE32X，短期因含有次新属性，估值较高，建议待次新股高估值消化后关注。
渠道结构优化收入增长略有加快，但利润因终端去库存毛利率下滑短期承压。
公司17 年营业收入同比增长12.07%至10.31 亿元，归母净利润同比下降12.95%至6887 万元，实现每股收益0.77 元，分配预案为每10 股派发现金红利2 元（含税），以资本公积金每10 股转增3 股。分季度看，17Q4 收入同比增长18.62%至3.63 亿元，由于年底促销活动增加导致毛利率下降，以及费用支出较多等因素导致Q4 归母净利润同比下降35.3%。
渠道结构持续优化，线下直营优势明显，内生增长力提升，线上助力稳增长。
1）线下：直营渠道结构优化显效，内生成长力提升，业态向购物中心及高端百货升级，但加盟渠道持续收缩导致收入略有下滑。17 年公司线下收入增长6.26%，同店增长7.84%，其中，直营渠道实现收入5.76 亿元，占总收入比重55.87%，同比增长6.68%。单店增长成为直营渠道收入增长主要驱动因素：
公司自15 年下半年开始对渠道结构进行调整，包括加盟转直营和关闭低效门店等措施效果逐渐显现，17 年底直营门店数量达974 家，较年初仅增加4 家，但是由于单店面积大的购物中心业态（100 平米左右）占比提升，整体经营面积呈净增加状态，单店收入增长。顺应消费升级趋势，积极拓展中高端百货以及购物中心店：公司已入驻天虹、华润万家、茂业百货旗下众多中高端百货商场。同时，积极布局购物中心业态，当前购物中心直营店铺数量达到180家，占比达到18.48%，预计未来购物中心直营店铺数量会持续增加。加盟渠道持续收缩导致收入略有下滑：17 年公司关闭加盟门店27 家，收入同比下降3.3%至1.49 亿元，占比降至19.7%。
2）线上：17 年线上引入加盟助力电商保持快速增长：公司电商业务收入从14 年的9275 万元增长到17 年的3.02 亿元，年复合增速达48.2%，而童装\亲子装类目在天猫双十一销售排名提升在第5 名。17 年加盟纳入电商体系拉动电商收入同比增长35.49%，收入占比提升至29.32%，其中，直营和加盟电商业务分别实现收入2.49 和0.53 亿元，同比分别增长32.45%和51.53%。
终端持续去库存毛利率下滑，叠加期间费用率提升侵蚀净利润率。受原材料价格上涨以及终端折扣力度加大等因素影响，公司整体毛利率下滑3.64pct 至55.46%；期间费用率提升0.39pct 至47.47%，其中管理费用率提升0.73pct 至6.88%，销售费用率提升0.19pct 至40.73%，财务费用率因募集资金到账导致下降0.53pct至-0.14%。综合而言，净利润率下降1.92pct 至6.68%。
存货周转率上升，应收账款周转率下降，但仍处于正常范围内。17 年存货周转率达1.71 次，较17 年1.59 次有所加快，主要因持续打造柔性供应链，对商品的管理力度加强，以及加大了对过季产品的清货力度等因素综合影响所致。应收账款周转率从16 年的18.27 次下降至17 年的17.05 次，主要由于公司加大了对规模较大的线上加盟商的支持力度并延长了账期，以及线下渠道天虹商场对账延迟等因素影响所致。
拥抱新媒体，注重品牌营销推广。公司借助新兴媒体渠道进行品牌营销，1）聚焦垂直母婴社区，已与辣妈帮、妈妈帮、育儿网建立了长期合作，进行品牌推广、用户互动以及产品试用；2）强化移动端互动，利用微信H5 互动游戏、促销、线上发券、试衣体验等形式向线下门店引流；3）携手知名平面媒体，与《北京青年周刊》、《OK！baby》等杂志开展合作；4）与迪士尼合作，授权公司使用旗下《星球大战》与《冰雪奇缘》经典IP 形象。
盈利预测及投资建议：公司定位于中高端童装市场，依托华南大本营，已完成全国化布局，形成直营为主、加盟为辅，线上线下融合发展的渠道格局。立足大童装，开发小童装，涉足婴童装，并进入童鞋领域，2016 年国内童装市占率排名第二。
未来随着公司线下渠道优化调整逐渐显效，直营渠道中高端百货以及购物中心店持续开拓（未来三年新拓店不少于242 家），内生成长能力增强；加大对电商业务的投入，前景可期。
结合股权激励业绩指引，微调2018-2020 年EPS 为0.78、0.95 和1.16 元，公司当前市值26 亿元，对应18PE32X，短期因含有次新属性，估值较高，维持“审慎推荐-A”的投资评级，建议待次新股高估值消化后关注。
风险提示：公司过于倚重单一品牌经营的风险；零售环境持续低迷的风险。