事件

    公司公布2017 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票220 万股，占本激励计划草案公告日公司总股本的2.20%。

    本计划授予的限制性股票的授予价格为16.45 元/股。根据股权激励计划业绩目标要求，公司2018、2019、2020 年业绩对比2017年分别增长不低于15%、40%、70%。

    简评

    上下绑定利益协同发展，高增速业绩目标显示充足信心。

    此次股权激励首次授予部分激励人数达119 人，覆盖较广。

    公司此次计划首次授予的激励对象总人数为119 人，包括高级管理人员3 人（董事兼副总经理龙燕、副总经理王一朋、财务总监兼董事会秘书廖智刚三人合计获授限制性股票8.9 万股）和核心管理人员、核心业务（技术）骨干116 人。锁定期为自股权登记之日起12 个月内，锁定期满后12 月、24 月、36 月内可解除限售比例分别为30%、30%、40%。

    预留部分审议通过12 月内确定，灵活调整以适应人才引入。

    预留部分激励对象为本计划获得股东大会批准时尚未确定，但在存续期间纳入激励计划的对象，将在激励计划经股东大会审议通过12 个月内确定，其确定标准参照首次授予标准。锁定期及解除限售安排与首次授予部分相同。

    高业绩承诺彰显发展信心。此次股权激励计划首次授予部分业绩考核目标为以2017 年为基准，2018-2020 年净利润增长率分别不低于15%、40%、70%。预留部分与首次授予部分考核目标相同。公司2016 年、2017H1 净利润增长率分别为11.6%、10.5%。

    我们认为，公司享有国内童装品牌先发优势及龙头优势，随公司2017 年以来终端渠道结构优化持续推进，直营门店比例扩大，购物中心店占比提升，同店增长显著，线上销售高速增长动力充足，同时公司不断推出新品类扩大覆盖面，加强宣传力度提高影响力，结合二胎政策及消费升级带来的高质量婴幼儿产品未来高需求的良好前景，公司此次股权激励的高业绩承诺展示对未来业绩高增长的充足信心。

    以购物中心店为重心，深化直营门店布局，线上增长动力足，各主品类销售向好

    公司17H1 实现营业收入4.84 亿元，同比增长11.65%；营业利润0.59 亿元，同比增长11.13%；归母净利润0.44 亿元，同比增长10.54%。公司加快线下渠道结构优化，继续大力发展直营门店。2017H1 末拥有1417 家线下门店，较年初净关店41 家，其中直营店949 家，直营店占比达到66.97%，与年初基本持平。较高的直营店占比赋予公司对销售渠道更好的掌控力，同时公司主动关闭较低店效商场联营店，继续积极布局购物中心，不断入驻天虹商场、华润万家、茂业百货等集团旗下各中高端百货商场，品牌形象及店效得以有效提升，2017H1末公司购物中心直营店达到130 家。线上销售保持高速增长，公司在天猫商城、唯品会、京东等开设旗舰店。

    2017H1 线上销售额1.22 亿元，同比大增52.01%，占总体营收比例由2016H1 的18.6%大幅提升至25.3%。

    品类方面，2017H1 主品类外套、上衣、裤类、裙类销售额同比分别变动-6.24%、+23.25%、+11.29%、+27.13%，需求持续向好。2017H1 公司大力推广家居服销售，销售额同比大增82.45%至1441.26 万元。同时上半年公司新增童鞋产品，其销售额同比增长94.75%至473.58 万元。毛利率方面，由于上半年原材料价格上涨，人工费用持续提升，以及2017 年起线上加盟商折扣率有所下降，公司2017H1 综合毛利率同比下降2.22pct 至58.59%。

    投资建议：公司享有国内童装品牌先发优势，自主品牌“Annil 安奈儿”市占率稳步提升， 2016 年与Adidas市占率均为1%，保持行业市占率第二。公司直营渠道占比高，与知名商场合作广泛，未来重心在店效较高的购物中心店，同时线上线下协同布局。随着二胎政策落地、消费升级带来的高质量婴童产品消费群持续扩大，分享童装行业增长红利。结合股权激励业绩增长目标，我们维持公司2017-2018 年归母净利润为0.90 亿、1.04 亿元的业绩预期，EPS 分别为1.20、1.38 元/股，同比增长13.4%、15.8% ，对应PE 分别为27、23 倍，给予“买入”评级。

    风险因素：线上电商销售对公司传统销售模式的冲击风险；存货余额较大及其跌价的风险；依赖百货商场销售的风险。