公司以经营“Annil 安奈儿”自主品牌中高端童装为主营业务，已完成全国化布局，市场占有率国内第二。现阶段公司渠道结构优化持续推进，正不断强化线下中高端百货和购物中心业态布局，并大力推进电商业务的发展，预计明年中期渠道调整将告一段落；同时，借助新媒体提升营销效果。在童装行业快速发展的背景下，公司运营质量正在逐步提升，直营占比的提升有助于开启全渠道发展之路。此次股权激励进一步展示了管理层对未来发展信心，预计2018-2020 年有望实现净利润同比增长15%/22%/22%的目标。公司当前市值32 亿元，对应17PE36X，18PE32X，短期因含有次新属性，估值较高，建议待次新股高估值消化后关注。

    推出限制性股权激励计划草案，彰显公司未来发展信心。该限制性股权激励草案拟授予限制性股票数量220 万股，占总股本2.2%，授予价格16.45 元（相当于9 月26 日收盘价的51.9%）。首次授予的激励对象共119 人，包括董事、高管3 名，核心管理人员64 名、核心业务骨干52 名。考核分为两个层面：

    公司层面业绩考核要求为2018 年\2019 年\2020 年净利润同比增速分别不低于15%\22%\22%；激励对象层面要按照个人绩效考核情况决定解锁比例。股权激励需摊销的总费用为1189 万元，2017 年-2021 年需要摊销的费用分别为79.53 万元、631.02 万元、360.61 万元、101.88 万元、15.64 万元。

    渠道结构进一步优化：线下渠道优化调整持续推进，强化中高端百货以及购物中心业态；线上收入保持快速增长。

    1）线下渠道优化调整持续推进，预计明年上半年调整完毕。公司自2015 年下半年开始对渠道结构进行调整，包括加盟转直营和关闭低效门店等措施。

    2017H1 末直营门店数量949 家，较年初减少21 家，数量占比从年初的66.53%提升至66.97%，预计直营门店数量的调整将于明年上半年完毕，存量数量保持在900 家以上，虽然门店数量下降，但由于单店面积大的购物中心业态（100 平米左右）占比提升，整体经营面积呈净增加状态。

    2）顺应消费升级趋势，积极拓展中高端百货以及购物中心店：公司已入驻天虹、华润万家、茂业百货旗下众多中高端百货商场。同时，积极布局购物中心业态，当前购物中心直营店铺数量达到130 家，占直营门店总数的13.7%，预计未来购物中心直营店铺数量会持续增加。

    3）电商快速增长：电商收入从2014 年9275 万元增长到2016 年的2.2 亿元，年复合增速达54.6%；2017H1 电商业务收入同比增长52%至1.22 亿元，收入占比也从2014 年5.79%提升至2017H1 的25.3%。其在2014 年-2016 年天猫双十一活动中，童装\亲子装类目销售排名分别位列第6、7、5 位。随着双十一电商旺季的到来，预计电商业务全年有望保持50%以上增速。

    拥抱新媒体，注重品牌营销推广。公司借助新兴媒体渠道进行品牌营销，1）聚焦垂直母婴社区，已与辣妈帮、妈妈帮、育儿网建立了长期合作，进行品牌推广、用户互动以及产品试用；2）强化移动端互动，利用微信H5 互动游戏、促销、线上发券、试衣体验等形式向线下门店引流；3）携手知名平面媒体，与《北京青年周刊》、《OK！baby》等杂志开展合作；4）与迪士尼合作，授权公司使用旗下《星球大战》与《冰雪奇缘》经典IP 形象。

    借助资本之力，加强直营渠道建设以及设计水平。公司于2017 年6 月1 日上市，募集资金净额3.79 亿元，用于营销网络建设项目（拟投资2.34 亿，新建直营网点295 家）、设计研发中心建设项目（0.85 亿）、信息化建设项目（0.3 亿）和补充流动资金（0.3 亿）。

    盈利预测及投资建议：公司定位于中高端童装市场，依托华南大本营，已完成全国化布局，形成直营为主、加盟为辅，线上线下融合发展的渠道格局。立足大童装，开发小童装，涉足婴童装，并进入童鞋领域，2016 年国内童装市占率排名第二。

    未来随着公司线下渠道优化调整接近尾声，直营门店占比不断提升，中高端百货以及购物中心店的持续开拓，内生成长能力增强，伴随电商业务快速发展，股权激励业绩增长目标有望达成。

    结合股权激励业绩指引情况，微调2017-2019 年EPS 为0.89、1.02 和1.24 元，公司当前市值32 亿元，对应17PE 36X，18PE 32X，短期因含有次新属性，估值较高，维持“审慎推荐-A”的投资评级，建议待次新股高估值消化后关注。

    风险提示：公司过于倚重单一品牌经营的风险；零售环境持续低迷的风险。