出色的中档专业童装品牌

    　　公司定位中档专业童装，旗下单一品牌“安奈儿”以“不一样的舒适”

    　　为主题覆盖大小童装（0-12 岁），16年市占率1%，排名童装第三，为仅次于巴拉巴拉的本土专业童装品牌。收入、净利双高速增长，电商表现亮眼，12-16年营收、净利、电商收入复合增速分别为14%、19%、68%。

    　　渠道定位一二线，以直营、商场店为主。16年门店1458 家，其中直营占67%、一二线占68%、商场店占75%。收入主要来自直营，16年线上线下合计贡献79%；线上快速发展，16年收入占比达24%。

    　　童装行业处成长期、集中度待提升，性价比、专业性打造行业龙头童装注重安全舒适，存行业壁垒。13-16年童装行业增速7.6%高于其他服装品类，处于成长期，随着二胎全面放开、消费升级，未来市场规模预计维持高个位数增长。目前童装人均消费仍显著低于发达国家，行业空间巨大。

    　　龙头市占率仍较低，集中度有望继续提升。成人装延伸品牌与专业品牌并存，未来前者凭借成人装品牌影响力、品牌运营与渠道优势，后者凭借产品细节设计、温情服务等均有望成长为行业龙头，其中高性价比定位更易造就龙头。

    　　拓展直营、电商渠道拉动增长，重直营促高毛利率、低净利率15、16年消费疲软、加盟收入下滑，公司着力拓展直营渠道、抓住电商发展机遇，二者拉动收入、店效持续增长。渠道调整影响短期盈利、15 净利下滑、16年恢复增长，但助力公司长远发展。

    　　对比同业，公司行业布局较早、规模处于中上游，直营与电商收入占比较高，成长性在专业童装品牌中居中、低于布局较晚尚处扩展期的成人装延伸品牌。重直营模式促公司呈现高毛利率、费用率，低净利率、存货周转率的特征。

    　　兼具童装研发、品牌运营基因，成就出色专业童装品牌公司为专业童装领域优秀运营商，在成人装延伸品牌、其他专业童装品牌中脱颖而出主要受益于：1）相较前者，具有布局较早且产品安全舒适准确把握童装消费本质、温情营销在父母心中树立良好品牌形象的优势；2）相较后者具有较为出色的品牌运营能力，主要体现渠道布局广、占据一二线城市优质资源、拓展直营加强终端管控、把握电商发展机遇分享电商高速增长红利等。

    　　盈利预测及估值

    　　本次发行不超2500万股、预计募集3.79亿元投向新建直营门店295 家、设计研发中心、信息化建设等。预计17-19年EPS 为0.87/1.05/1.26元。综合考虑公司3年CAGR 16.74%、新股估值溢价、童装较其他服装品类更高的景气度，给予17年30~35 倍PE，对应合理价格区间26.10~30.45元/股。

    　　风险提示：产品质量把控风险、品牌单一风险、高直营下存货风险等。