事件：

    2024 年4 月12 日，新天药业披露2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入9.54 亿元， 同比-12.29%；实现归母净利润0.81 亿元，同比-27.48%；实现扣非归母净利润0.75 亿元，同比-25.87%。2023Q4 单季度公司实现营业收入1.78 亿元，同比-18.37%；归母净利润-0.07 亿元，同比-203.16%；扣非归母净利润-0.08 亿元。

    核心产品收入承压

    分产品看，2023 年，妇科类产品实现收入6.76 亿元，同比-12.08%；泌尿系统产品实现收入1.91 亿元，同比-13.78%；清热解毒类产品实现收入0.81 亿元，同比+1.11%，核心产品短期承压。

    营销系统改革初见成效，费用有所优化

    2023 年，公司对市场营销体系进行了改革与调整，主要基于进一步推进规模效应下的市场营销体系“降本增效”，加强营销团队及产品营销推广的专业化、精细化管理等相关市场策略部署。2023 年年公司毛利率为77.07% ， 同比-0.19pct ， 其中妇科类产品毛利率为76.99% ， 同比+0.21pct，较为稳定，泌尿系统类产品毛利率为83.58%，同比-1.13pct。

    从费用率端看，公司改革成果短期逐步显现，销售费用率为45.86%，同比-3.07pct，；管理费用率为15.88%，同比+2.84pct；研发费用率为4%，同比+2.02pct。

    外延拓展，有望形成“中药+化药”双赛道格局2024 年3 月8 日，公司发布公告，拟通过发行股份方式购买董大伦等88名汇伦医药股东持有的汇伦医药85.12%的股权，本次交易完成后，汇伦医药将成为上市公司的全资子公司。汇伦医药致力于在免疫炎症、抗肿瘤、心脑血管、妇科等疾病领域创新发展。我们认为本次交易完成后，公司产业布局有望进一步延伸至小分子化学药领域，长期来看有望与公司形成产业互补、资源协同的作用，形成“中药-化药”双产品格局。

    盈利预测与投资评级

    2023 年公司持续加大研发投入，业绩短期承压，我们认为随着营销改革成效逐步兑现及外延并购落地，业绩有望恢复稳健增长。2024-2025 年营业收入由15.64/18.67 亿元下调至10.63/11.92 亿元，2026 年收入预测为13.39 亿元； 2024-2025 年归母净利润预测由1.68/2.02 亿元下调至1.01/1.16 亿元，2026 年归母净利润预测为1.34 亿元。调整为“增持”评级。

    风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，改革不及预期风险