事件描述

    公司发布2022 年中报，实现营业收入5.25 亿元，同比增长15.53%；归母净利润0.57 亿元，同比增长22.65%；实现EPS0.35 元，并以资本公积10转4。

    事件点评

    二季度受疫情影响仍然稳健增长，品牌计划初见成效。公司二季度实现营业收入2.75 亿元，同比增长15.02%，归母净利润0.27 亿元，同比增长23.74%。扣非归母净利润0.26 亿元，同比增长18.51%。二季度4~5 月受疫情影响，公司业绩增速有所收窄。6 月份“和颜”品牌推广计划发力，在四个省份进行试点，系统展开“和颜”系列品牌建设和产品推广，有力地带动了二季度业绩回归。未来“和颜”品牌推广计划有望推广至全国，带动公司业绩持续增长。

    渠道拓展，OTC 销售占比继续提升。目前公司处方药产品覆盖11500 余家县（区）级以上医院，其中三级医院1400 余家，数量持续增加。OTC 产品覆盖800 余家连锁药店的85000 余家门店，与近500 家药品连锁总部建立了长期稳定的业务关系。公司同时加大互联网线上销售投入，实现OTC系列“OMO 线上+线下一体化”营销模式。目前OTC 销售占比已经超过30%，预计年底在品牌计划的推动下，有望达到35%。公司计划在保持整体销售增长的前提下，将OTC 销售占比提升至50%左右。

    主导品种进入二次增长拐点，小品种提供新的业绩增长点。公司主要产品包括坤泰胶囊（妇科用药）、苦参凝胶（妇科用药）、宁泌泰胶囊（泌尿系统用药）、夏枯草口服液（清热解毒类用药）等品种。2022H1 妇科产品收入3.7 亿元，同比增长14.4%，毛利率78.03%。泌尿系统产品收入1.09 亿元，同比增长15.5%，毛利率85.86%。清热解毒类收入0.38 亿元，同比增长19.1%。

    此外，公司现有小规模在产产品中，调经活血胶囊、欣力康胶囊、龙掌口含液、当归益血口服液、消瘀降脂胶囊等均为独家品种。公司计划根据市场状况和产能安排，启动推广活动，培育新的业绩增长点。

    研发跟进，新品为未来储备动能。公司按照“生产一代、储备一代、开发一代”的研发要求，持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备。公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3 个中药新药产品且已完成临床三期试验，今年底将陆续报产，预计明年四季度开始逐步贡献销售。公司还拥有中药配方颗粒省标品种445 个，完成国标备案133 个，经典名方产品的研发也已初见成效。研发上已经形成“二三四” 格局：研发布局于上海、贵阳两地，分别建立了上海海天医药、上海硕方医药、贵阳新天药业三大研发基地，系统的构建了中药创新药研发中心、中药配方颗粒研发中心、古代经典名方研发中心、上市后临床医学研究中心等四大研发模块。

    投资建议

    我们认为，中药行业巨大变化正在发生，中药新的分类和注册申报管理办法出台，解决了中药创新药如何研发的难题，中药创新药正渐行渐近。公司坚持中药创新药的研究，已上市产品以及即将上市的产品，如果现在进行研发，按照新的分类标准，均属于1 类中药新药。公司销售上拓展OTC 渠道，控费增效，加大品牌投入，同时启动二线品种的销售推广，研发上新品种今年即将报产，已经形成“中药创新药+中药配方颗粒和在研经典名方+投资小分子化药创新药”的产品格局。如果下半年疫情平稳，我们认为公司今年股权激励目标仍有望完成。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.79\1.04\1.36，以8 月29 日收盘价15.76 元计算，PE 分别20\15\12 倍，给予“买入-B”评级。

    风险提示

    行业政策风险：医保控费、中药集采降价等；产品研发及上市进度慢于预期的风险；药品质量风险；中药材涨价；疫情影响到公司生产销售的风险等。