中成药市场稳步增长，研发生产销售三位一体，打造全方位能力。新天药业是一家专注于中成药新药集研发、生产及销售为一体的国家高新技术企业，拥有通过GMP 认证的合剂、颗粒剂、凝胶剂等八个剂型生产线和两条饮片生产线，主要布局妇科类、泌尿系统类和清热解毒类等疾病领域。

    公司拥有药品生产批件32 个，其中独家品种12 个，现已形成中成药市场稳步增长、中药配方颗粒产业快速推进、古代经典名方研发紧跟国家产业步伐、参股小分子化药取得重点突破的产业格局。

    2021 年业绩强势上涨，核心产品竞争力强劲。2021 年公司营收9.70 亿元（+29.15％），归母净利润1.01 亿元（+35.76％），其中妇科类收入6.86亿元（+31.83％），泌尿系统类2.02 亿元（22.76%），清热解毒类0.68亿元（+17.30％）和其他类产品0.13 亿元（76.87%）。重点产品坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶和夏枯草口服液均为国家专利品种，我们认为随着新适应症拓展及二次开发，有望带来新的增长曲线。

    专业营销队伍+拓展OTC 市场，有望带来业绩新增长。公司拥有近400人的自有专业营销队伍和80 余家长期合作的产品销售推广服务公司，在全国30 个省、自治区、直辖市进行学术推广活动，处方药产品覆盖12000余家县级以上医院；公司积极拓展OTC 市场，目前OTC 产品覆盖700余家药品连锁公司、90000 余家门店，与国内300 余家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系，我们认为OTC 渠道销售占比有望进一步增加，提高盈利能力的同时可规避集采风险。

    秉承自主研发，后续产品拓宽公司赛道。公司一贯坚持“生产一代、储备一代、开发一代”的研发理念，现已拥有国家新药证书11 个，发明专利36 项，445 个中药配方颗粒品种中60 个完成国标备案。贵阳技术中心、硕方医药和海天医药三个研发平台分别对配方颗粒、项目产业化，经典名方，上市品种再开发和中药新药进行研究。三个中药新药产品龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒均已完成临床三期试验。我们认为丰富的研发管线有望为公司收入端带来新的增长动力。

    发布股权激励，三年倍增计划增强内部动力。公司于2021 年4 月发布股权激励计划，先后向60 名激励对象授予317 万股，若以2020 年营收为基数，公司于21-23 年营收增长分别为27％/61％/100％，或同比增长27％，则可解除限售比例为100％。我们认为公司建立以“三年倍增”为核心的KPI 考核指标和长期激励机制，管理团队内部动力将进一步提升。

    盈利预测：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.29 亿元、1.64 亿元、2.08 亿元，同比分别增长27.8%、27.9%、26.2%，对应EPS 分别为0.77 元、0.99 元、1.25 元。参考可比公司，我们给予公司2022 年20-25X PE，对应合理价值区间为15.50-19.37 元。公司坤泰胶囊将持续扩大市场，院线OTC 端同时发力将带来新的业绩收入，随着三款中药创新药的陆续上市，政策东风带来积极市场响应，未来将会持续性的良好发展，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示：药品研发风险，市场推广不及预期，行业政策风险。

    我们对公司核心收入来源工业制造类业务拆分的关键假设如下：公司药品产品线主要围绕妇科类产品（主要为坤泰胶囊和苦参凝胶）、泌尿系统类产品（主要为宁泌泰胶囊）和清热解毒类产品（主要为夏枯草口服液）。

    其中，坤泰胶囊、苦参凝胶在细分领域市场占有率位居行业前列，2020 年公司受疫情影响收入有所下降，2021 年公司主营产品收入均迎来强势反弹。我们认为，随着疫情的有效控制，医疗机构逐步恢复正常运行，叠加公司在OTC 领域的持续耕耘，我们预计公司22-24 年营收12.49/ 15.90/ 20.04 亿元，同比增速为28.8% /27.3% / 26.0%。