事件描述
公司公布2021 年年度报告，实现营业收入9.70 亿元，同比增长29.15%；归母净利润1.01 亿元，同比增长35.76%；实现EPS0.62 元，拟10 派1.20元（含税）。
事件点评
公司营收、利润增速超越“三年倍增”业绩目标，业绩进入加速期。公司2021 年实现营业收入9.70 亿元，同比增长29.15%；归母净利润1.01亿元，同比增长35.76%；实现扣非归母净利润9383.94 万元，同比增长32.21%；2021 年公司综合毛利率为79.26%，同比提高1.27 个百分点。
ROE 11.70%，净利率10.37%，经营性现金流净额1.24 亿元，研发总投入2889 万元。公司去年对核心团队进行股权激励，并重点向公司营销及研发系统倾斜。股权激励目标为三年营收倍增，即以2020 年度营业收入为基础，未来三年营业收入保持年化27%的增长。2021 年公司业绩超越股权激励目标，同时相较于既往3 年，公司业绩进入加速期。
主导品种进入二次增长拐点，小品种提供新的业绩增长点。公司主要产品包括坤泰胶囊（妇科用药）、苦参凝胶（妇科用药）、宁泌泰胶囊（泌尿系统用药）、夏枯草口服液（清热解毒类用药）等品种，其中坤泰胶囊和苦参凝胶均为“重点城市实体药店妇科中成药品牌TOP20”。2021 年公司妇科类产品收入6.86 亿元，同比增长31.83%，毛利率78.61%，同比提升1.74 个百分点。泌尿系统产品收入2.02 亿元，同比增长22.76%，毛利率86.91%，同比提升0.11 个百分点。清热解毒类收入0.68 亿元，同比增长17.30%，毛利率66.44%，同比提升0.53 个百分点。从收入增速上看，主导品种坤泰胶囊和宁泌泰胶囊均进入加速增长期。
此外，公司将启动其他优势品种的市场推广，培育新的业绩增长点。公 司现有小规模在产产品中，调经活血胶囊、 欣力康胶囊、龙掌口含液、当归益血口服液等均为独家品种，具有较好的市场前景。还有已获批的445 个中药配方颗粒品种。公司计划根据市场状况和产能安排，启动推广活动，培育新的业绩增长点。
渠道拓展和品牌建设，确保主导产品实现加速增长。公司销售队伍近400人，覆盖12000 余家县（区）级以上医院，其中三级医院1300 余家，与国内1500 余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系；OTC 产品覆盖700 余家药品连锁公司、90000 余家门店，与国内300 余家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。OTC 门店覆盖继续增加，加大互联网线上销售投入，实现OTC 系列“OMO 线上+线下一体化”营销模式。
目前公司OTC 销售占比约30%，公司计划在保持整体销售增长的前提下，将OTC 销售占比提升至50%左右。公司还将加大品牌建设力度，以和颜 品牌建设为中心，精细管理，以品牌拉动，提升妇科系列产品的整体销售。
期间费用率降低，研发投入持续增长：2021 年公司销售费用率和管理费用率分别为48.65%和13.85%，其中股权激励费用约888 万元，扣除股权激励费用公司管理费用率为12.9%，相比2020 年均有所降低。随着公司精细化管理、提效控费等系列优化措施，运营效率将进一步提高，未来盈利能力有望持续增长。
在研发上，公司拥有贵阳技术中心、全资子公司海天医药和硕方医药三个主要研发平台，分别承担了中药配方颗粒、上市品种再研究和中药新药、古代经典名方的研发工作。在研发思路上，公司本着现代中药和中药创新理念，不拘泥于中药身份，疗效上与临床一线的中药、化药疗法对照。以“中药传统验方+现代科技与大数据+临床验证”为方向，进行多维度研发体系的基础建设与投资布局，形成了较为完善的研发药物研发体系。公司龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3 个中药新药产品已完成临床三期试验，今年有望报产。公司主导品种坤泰胶囊和宁泌泰胶囊，如果现在研发，按照新的中药分类标准，均属于1 类新药。
在配方颗粒研发方面，公司目前拥有中药配方颗粒品种445 个，其中60个已完成国标备案；配方颗粒产品已经完成产业链布局，2021 年已经实 现产业化销售。还有多个涵盖妇科、儿科、呼吸科及慢性病等领域的中药新药和经典名方研发储备。
投资建议
我们认为，中药行业层面正在发生巨大的改变，中药新的分类和注册申报管理办法出台，解决了困扰中药行业多年的难题，中药创新药正渐行渐近。公司坚持中药创新药的研究，已上市产品以及即将上市的产品，如果现在进行研发，按照新的分类标准，均属于1 类中药新药。公司销售上拓展OTC 渠道，增加线上销售，控费增效，加大品牌投入，同时启动二线品种的销售推广，研发上新品种今年即将报产，已经形成“中药创新药+中药配方颗粒和在研经典名方+投资小分子化药创新药”的产品格局，我们认为公司今年股权激励目标仍有望超预期完成。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.82\1.12\1.51，以3 月24 日收盘价23.78 元计算，PE 分别29.2\21.3\15.7 倍，给予“买入”评级。
存在风险
行业政策风险：医保控费、中药集采降价等；产品研发及上市进度慢于预期的风险；药品质量风险；大股东质押率高的风险等。