本报告导读：

    　　2024Q1 业绩略低于预期，镶嵌品类贡献收入占比仅2.5%，下行空间有限、企稳可期；黄金品类延续高景气，高线门店布局提速，有望受益渠道竞争格局优化。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级。考虑到镶嵌拖累，下调2024-2025 年EPS 分别为1.35/1.53 元（原值1.50/1.72 元），新增预测2026 年EPS 为1.72 元，给予2024 年16.7x PE 估值，维持目标价22.50 元，维持“增持”评级。

    　　业绩简述：2023 年实现营收162.90 亿元/yoy+46.5%，归母净利润13.16亿元/yoy+20.7%，扣非归母净利润12.68 亿元/yoy+23.6%；2024Q1 实现营收50.70 亿元/yoy+23.0%，实现归母净利润3.41 亿元/yoy-6.6%，扣非归母净利润3.36 亿元/yoy-5.7%。

    　　业绩略低于预期，镶嵌拖累临近尾声。2024Q1 收入较快增长，主要由于黄金消费需求持续释放；利润端承压，主要由于钻石镶嵌消费仍处于周期性调整阶段，品类结构变化利润率下行。2024Q1 镶嵌品类收入占比仅2.5%，下行空间有限，利润端有望逐步企稳。2024Q1 自营线下收入16.17 亿元/+51.3%，其中镶嵌1.06 亿元/-2.7%，黄金14.74亿元/+58.8%；自营线上（电商）收入25.08 亿元/+62.3%，其中镶嵌1.4 亿元/+30.1%，黄金19.2 亿元/+87.0%；加盟收入119.72 亿元/+44.3%，其中镶嵌6.72 亿元/-38.0%，黄金102 亿元/+60.5%。

    　　省代激发渠道活力，高线布局提速，供应链运营及资金效率提升。

    　　2024 年计划净增门店400-600 家，截至2024Q1 末，公司门店数量达5129 家（加盟4793 家，自营336 家），其中加盟店4793 家（净增18家），自营店336 家（净增5 家），2024Q1 净增门店23 家。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。