投资要点：

    　　公司营收和利润端稳健增长，高分红积极回报股东。

    　　23 年公司实现营收162.90 亿元/+46.52%，毛利率18.14%/-2.64pct，归母净利润实现13.16 亿元/+20.67%。24Q1 公司实现营收50.70 亿元/+23.01%，毛利率15.57%/-2.34pct，归母净利润实现3.41 亿元/-6.61%。

    　　24Q1 春节后黄金急涨，消费者及加盟商观望情绪加重，公司抓住春节前备货周期，实现稳健增长；受产品结构变化，黄金产品占比提升导致毛利率下行；报告期黄金租赁业务到期归还，24Q1 投资收益-0.12亿元/-1640.41%。据公告，公司拟每十股派发6.5 元分红。

    　　门店快速扩展，黄金产品多渠道均实现高增，镶嵌产品承压。

    　　23 年/24Q1 末公司终端门店数量为5106/5129 家，净增加490/23家（24Q1 加盟店4793 家+自营门店336 家）。按产品分：23/24Q1 镶嵌类产品持续承压，营收为9.18/1.28 亿元，yoy-29.40%/-42.20%，素金类产品受益于行业高景气度及公司IP 系列和国家宝藏系列等八大产品系列的构建，营收为137.20/45.13 亿元，yoy62.01%/28.93%，同比高增。按渠道分：1）自营线下业务23/24Q1 实现营收16.17/6.30 亿元，yoy51.29%/28.73%，其中镶嵌产品营收-2.74%/-24.63%，黄金产品营收58.83%/34.5%，2）线上（电商）业务23/24Q1 实现营收25.08/5.73 亿元，yoy74.51%/9.84%，其中镶嵌产品营收30.05%/6.82%，黄金产品营收86.95%/1.14%，3）加盟业务23/24Q1 实现营收119.72/38.30 亿元，yoy44.31%/24.66%，其中镶嵌产品批发收入-37.99%/-58.23%，黄金产品批发收入60.46%/32.53% ， 品牌使用费收入8.62/2.36 亿元，yoy38.24%/-4.91%，23 年单店品牌使用费同增31.79%至19.24 万元/店，对单店毛利占比贡献提升5.26pct 至48.12%。

    　　期间费用率略有上行。

    　　24Q1 销售/财务费用率为4.93%/0.22%，分别同比0.42/0.21pct，销售费用率上行系营销、电商渠道及自营店开拓带来薪酬、租赁等增加，财务费用上行系短期借款利息及黄金租赁费用增加所致。

    　　公司2024 年度公司营业收入预计同比增长15%-25%，净利润预计同比增长5%-15%。2024 年净增门店数量400-600 家。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到公司有较强的渠道扩展和产品升级能力，我们略微上调营收预测，我们预计2024-2026 年公司营收为193.69/229.03/271.03 亿元（前值24-25 年为186.96/215.99 亿元），同时产品结构改变或将进一步影响毛利率，我们下调利润预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为14.61/17.37/20.20 亿元（前值24-25 年为17.15/19.84 亿元）。给予公司2024 年17 倍PE，对应目标价22.66 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济恢复不及预期，新产品出现的风险，产品质量问题，省代模式表现不及预期的风险，门店拓展不及预期