投资要点：

    　　公司公布2023 年报及2024 一季报，业绩符合预期。1）公司23 年实现营业收入162.90亿元，同比+46.52%，归母净利润13.16 亿元，同比+20.67%，归母扣非净利润12.68亿元，同比+23.64%。2）23Q4 实现营业收入37.96 亿元，同比+74.01%，归母净利润2.21 亿元，同比+38.01%，扣非归母净利润2.14 亿元，同比+37.29%。3）24Q1 公司实现营收50.70 亿元，同比+23.01%，归母净利润3.41 亿元，同比-6.61%，归母扣非净利润3.36 亿元，同比-5.70%。23 年黄金产品消费持续景气，公司业绩得以快速提升。24Q1受金价持续上涨及春节节后效应影响，营收增速有所放缓，但整体仍呈稳中向好态势。4）费用端保持平稳，23 年公司期间费用率为6.55%，同比-1.01pct；24Q1 公司期间费用率为5.69% ， 同比+0.54pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变化+0.42pct/-0.07pct/-0.02pct/+0.20pct。

    　　黄金产品收入与占比持续增长，产品结构调整致毛利率下降。据公司公告，23 年素金首饰/ 镶嵌首饰分别实现收入137.2/9.18 亿元， 同比+62.01%/-29.4%， 占营收的84.22%/5.63%。分渠道看，23 年自营线下/自营线上/加盟业务收入16.17/25.08/119.72亿元， 同比+51.29%/62.25%/44.31% ， 各渠道黄金产品收入分别同比+58.83%/86.95%/51.29% ， 占比由22 年的86.81%/66.43%/76.63% 提升至91.16%/76.56%/85.20%。24Q1 自营线下/自营线上/加盟业务收入6.3/5.73/38.3 亿元，同比+28.73%/9.84%/24.66%，各渠道黄金销售收入分别同比+34.5%/1.14%/32.53%，黄金产品市场消费热情高涨。23 年/24Q1 公司毛利率为18.14%/15.57%，同比-2.64pct/-2.34pct，主因毛利较低的黄金类产品销售增长。

    　　线下门店网络稳步推进，门店质量有所提升。截至24Q1 末，公司门店数量累计5,129 家，其中加盟/自营门店分别为4,793 家/336 家。分季度看，23Q1-24Q1 分别净增加21/98/96/275/23 家，23Q2 开始加速展店，24Q1 拓店节奏回归平稳。分城市看，截至23 年底一二线/ 三四线及以下城市终端门店分别1619 家/3487 家，分别占比31.71%/68.29%。公司持续优化门店布局，提升拓店质量，推动渠道融合发展。23 年加盟/自营门店单店收入分别为268.01/557.76 万元，分别同比+37.98%/23.64%，单店毛利分别为39.98/145.65 万元，分别同比+17.36%/20.93%，店效提升主要由黄金产品体系完善及区域展销模式提升驱动。

    　　公布23 年度利润分配预案及未来三年股东回报计划，积极回报股东。据公司公告，公司23 年度利润分配预案为：拟向全体股东每10 股派发现金股利6.5 元（含税），合计派发现金股利约7.06 亿元，以24 年4 月25 日收盘价17.47 元/股，股息率为3.72%。23 年公司进行了两次现金分红，每股分红0.9 元，以2024 年4 月25 日收盘价17.47 元/股，股息率达5.15%。公司未来三年股东回报计划为：若公司年度实现的可分配利润为正数，且年度内无重大投资计划或重大现金支出事项（募集资金投资项目除外）发生，任意连续三年以现金方式累计分配的利润应不少于该三年实现的累计可分配利润的50%，原则上公司每年度进行两次现金分红。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。公司作为国内最具规模的珠宝品牌运营商之一，在品牌、渠道、产品、供应链等多方面具有优势。预计公司在黄金珠宝市场景气延续加持下，自营与省代双轮驱动，品牌和产品塑造不断增强，市场份额有望进一步提升。考虑到产品结构调整及金价波动的影响，我们小幅下调24 年盈利预测，预计24-25 年归母净利润分别为15.07/16.86 亿元（原值为16.32/18.43 亿元），新增26 年归净利润预测19.10 亿元，对应PE 为12/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价大幅波动，展店不及预期，行业竞争加剧。