公司2023 年前三季度营收同比+39.8%，归母净利润同比+17.7%公司发布三季报：2023Q1-Q3 实现营收124.94 亿元（+39.8%）、归母净利润10.95亿元（+17.7%）；2023Q3 实现营收44.20 亿元（+15.2%）、归母净利润3.55 亿元（+2.9%）、扣非归母净利润3.47 亿元（+12.3%）。我们认为，公司新品牌周大生经典与主品牌优势互补，有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2023-2025 年归母净利润为13.76/16.66/19.66 亿元，对应EPS 为1.26/1.52/1.79 元，当前股价对应PE 为11.8/9.7/8.3 倍，维持“买入”评级。

    　　黄金产品延续高景气、电商业务增长良好，投资收益与信用减值影响净利润分产品看，2023Q1-Q3 公司镶嵌类/素金类产品分别实现营收7.55/104.71 亿元，分别同比-22.5%/+51.7%，黄金产品延续较高景气度；分渠道看，2023Q1-Q3 公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入12.33/15.60/95.46 亿元，分别同比+43.2%/+74.5%/+36.1%，电商业务增长良好。而归母净利润增速有所承压主要受投资收益与信用减值影响，前者系报告期黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益同比变化所致，后者系公司黄金展销业务以及秋季订货会期间赊销结算所形成的应收账款尚未到期回笼，相应计提信用减值损失所致。盈利能力方面，2023Q3公司毛利率为17.8%（-0.1pct）、净利率为8.0%（-1.0pct）；期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为5.0%/0.6%/0%，同比基本保持稳定。

    　　渠道规模稳步扩张，黄金产品研发紧跟市场变化，品牌势能持续加强（1）渠道：2023Q1-Q3 公司线下新开/净开门店600 家/215 家，期末门店总数达4831 家，其中加盟/自营分别净开154/61 家，双管齐下有望进一步打开市场空间。

    　　（2）产品：公司紧跟市场变化，丰富产品矩阵并迭代优化黄金产品体系，如“非凡国潮”、“国家宝藏”等，同时还与国货护肤品牌薇诺娜联名推出限定转运珠。

    　　（3）品牌：公司已逐步进入稳定发力阶段，品牌势能及渗透力持续加强。

    　　风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。